新興航運股份有限公司 (Sincere Navigation Corporation) [2605.TW] 2025年第二季法說會簡報

公司概覽 (Company Overview)

公司名稱: 新興航運股份有限公司 (Sincere Navigation Corporation, SNC)
股票代碼: 2605.TW
法說會日期: 2025年5月23日
發言人: 許志鴻副總經理
公司定位與宗旨:
- 成立於1968年，為台灣領先的散裝航運企業之一。
- 主要業務：船舶運送、拖船駁船、船務代理。
- 擁有50年以上航運經驗，服務全球煤礦、鋼鐵、電力、造紙等行業。
- 堅持國際法規、環保責任與安全航行。
歷史發展里程碑:
- 1960年：創辦人許文貴先生創立集團。
- 1980年代：轉型升級，從Handysize轉型為Panamax與Capesize大型船隊，成功拓展歐、美市場，成為亞洲最大私人海岬型船隊之一。
- 1987年：吸收合併嘉興航業與台興航業。
- 1989年：股票上市(台灣證券交易所)，成立樂利航運(賴比瑞亞註冊全資子公司)。
- 2001年：成立海德股份(馬紹爾群島註冊全資子公司)。
- 2004年：成立海滬船務諮詢(上海)，開拓中國市場。
- 2006年：獲富比士(Forbes)選為亞太最佳中小企業之一。
- 2019年：收購加拿大OAK MARITIME (CANADA) INC.，擴大經營版圖。
公司願景: 永續經營、穩健發展，致力於成為全球航運網絡的重要一環。
公司控股架構:
- Sincere Navigation Corporation (SNC): 臺灣證券交易所掛牌上市公司，直接擁有MV Palona船舶。功能性貨幣為新臺幣(TWD)。
- Norley Corporation Inc. (Norley (LA)): SNC全資子公司，作為特別目的實體公司(Special Purpose Vehicle Companies, SPVCs)的控股公司，採一船一公司的結構，每家公司僅持有一艘船舶。
- Sincere Navigation Corporation (Singapore) Pte. Ltd. (SNC SG (SG)): 註冊於新加坡，負責集團的商業營運。
- Heywood Limited (Heywood (MI)): 註冊於馬紹爾群島，是集團的財務資金管理公司(Group Treasury)。
- OMC (Oak Maritime (Canada) Inc.) (OMC (CA)): 功能性貨幣為加幣(CAD)，為服務型實體，營運成本以加幣計，收入為美元管理服務費，營運規模相對較小。
- Haihu (海滬船務諮詢 (上海) 有限公司) (Haihu (PRC)): 功能性貨幣為人民幣(CNY)，為服務型實體，營運成本以人民幣計，收入為美元管理服務費，營運規模亦相對較小。
- 其他實體: MV PNA, SPVCs, Elroy (MI), Base Camp (Samoa), Vessels。
- 貨幣說明: 除了SNC、OMC和Haihu外，所有其他實體的功能性貨幣皆為美元，且幾乎所有收入均以美元收取。

船隊與業務 (Fleet and Business Segments)

船隊組合 (截至2024年12月31日):
- Kamsarmax (卡薩姆型): 4艘 (3艘船齡5-10年，1艘船齡10-15年)
- Capesize (海岬型): 7艘 (2艘船齡5-10年，4艘船齡10-15年，1艘船齡15-20年)
- VLOC (超大型鐵礦砂船): 1艘 (1艘船齡5-10年)
- VLCC (超大型原油運輸船): 3艘 (1艘船齡5-10年，1艘船齡10-15年，1艘船齡15-20年)
總載重噸位 (Tonnage):
- Kamsarmax: 326,465 DWT (12%)
- Capesize: 1,232,480 DWT (46%)
- VLOC: 250,327 DWT (9%)
- VLCC: 894,438 DWT (33%)
- 總計: 2,707,265 DWT
業務模式:
- 3艘VLCC加入Tanker International運營池，並根據池內點數分配收益。
- SNC提供管理服務給3艘私有船舶的所有者，年收入總額為60萬美元。
船隊明細:
- Kamsarmax: Oceana (合盛輪), Palona (寶隆輪), Rebekah (蕾貝卡輪), Sarah (聖娜輪)
- Capesize: Chin Shan (青山輪), Bao Shan (寶山輪), Chou Shan (舟山輪), Tai Shan (泰山輪), Mineral Oak (明和輪), Wah Shan (華山輪), Yue Shan (玉山輪)
- VLOC: Tien Shan (天山輪)
- VLCC: Maxim (美生輪), Kondor (高登輪), Elbhoff (海福輪)
- 技術規格: 所有船隻均列出交付日期、載重噸位(DWT)、是否配備脫硫塔(Scrubber)、CII Rating及GHG Rating。
- 折舊: 根據20年使用壽命計算。
- 乾船塢檢修: 每2.5年進行一次。

財務表現與關鍵指標 (Financial Performance and Key Metrics)

2025年第一季度財務摘要 (Q1 2025 Financial Highlights):
- 總收入: 新台幣946百萬元，較2024年第四季度的新台幣1,024百萬元減少，主要係由於第一季度散裝船租金水準較低所致。
- 每股盈餘(EPS): 新台幣0.02元，較2024年第四季度的新台幣0.34元減少，主要係受到第一季度海岬型及超大型礦砂船(VLOC)租金水準下滑的影響。
- 現金餘額: 較2024年第四季度上升，主要係由於營運活動產生正向現金流，且融資活動流出較少所致。
- 資產負債率: 小幅上升至22%，主要歸因於股息宣告導致的流動負債增加。若抵銷質押美元定存對新台幣短期借款的影響，該比率將僅為7.9%。
財務表現 (QoQ):
- 營業收入 (NT$M):
  - 1Q25: 946;
  - 4Q24: 1,024 (92% QoQ);
  - 1Q24: 1,140 (83% YoY)
- 稅後淨利 (NT$M):
  - 1Q25: 13;
  - 4Q24: 200 (7% QoQ);
  - 1Q24: 353 (4% YoY)
- 每股盈餘 (NT$ per share):
  - 1Q25: 0.02;
  - 4Q24: 0.34 (6% QoQ);
  - 1Q24: 0.6 (3% YoY)
- 現金 (NT$M):
  - 1Q25: 3,493;
  - 4Q24: 3,098 (113% QoQ);
  - 1Q24: 2,531 (138% YoY)
- 資產報酬率 (ROA %):
  - 1Q25: 0.06;
  - 4Q24: 0.91 (7% QoQ);
  - 1Q24: 1.64 (4% YoY)
- 股東權益報酬率 (ROE%):
  - 1Q25: 0.07;
  - 4Q24: 1.12 (6% QoQ);
  - 1Q24: 2.18 (3% YoY)
- 負債佔資產比 (%):
  - 1Q25: 22;
  - 4Q24: 18 (117% QoQ);
  - 1Q24: 25 (87% YoY)
- 營業活動現金流量 (NT$M):
  - 1Q25: 391;
  - 4Q24: 559 (70% QoQ);
  - 1Q24: 702 (56% YoY)
稅前獲利 (Profit Before Tax US$M) Q1 25 vs Q4 24:
- 總計 (SNC):
  - Q1 25: 0.8;
  - Q4 24: 6.5; 變動: (5.7)
- Kamsarmax:
  - Q1 25: (0.1);
  - Q4 24: (0.1); 變動: (0.0)
- Capesize:
  - Q1 25: (1.0);
  - Q4 24: 3.2; 變動: (4.2) (主要因第一季度租金水準下降)
- VLOC:
  - Q1 25: (0.3);
  - Q4 24: 1.6; 變動: (1.9) (主要因第一季度租金水準下降)
- VLCC:
  - Q1 25: 1.5;
  - Q4 24: 1.1; 變動: 0.5 (主要係第一季度無乾船塢維修日數影響)
- Others:
  - Q1 25: 0.7;
  - Q4 24: 0.7; 變動: (0.0)
現金及負債情況 (截至2025年3月31日):
- 總現金及定存: 2.071億美元 (其中1.713億美元為定存，年利率4.26%)。
- 總貸款額: 1.108億美元。
  - 新台幣貸款: 1.024億美元，年利率1.93%。
  - 抵押貸款: 840萬美元，年利率6.14%。
- 淨現金: 96.3百萬美元。
- 擔保: 1.01億美元定存(年利率4.26%)已作為新台幣貸款的擔保。

近期營運表現與結果 (Recent Performance and Results)

2025年第一季度營運天數 (Operating Days):
- Kamsarmax: 2025年第一季度共355天 (4艘船)，2024年第一季度共342天 (4艘船)。
  - Oceana輪於2025年第一季度有4天停租。
- Capesize: 2025年第一季度共578天 (7艘船)，2024年第一季度共636天 (7艘船)。
  - Mineral Oak輪於2025年第一季度進行了42天的乾船塢檢修，主要因中國農曆新年及持續強降雨影響。
  - Yue Shan輪於2025年第一季度有9天停租。
- VLOC: 2025年第一季度共90天 (1艘船)，2024年第一季度共91天 (1艘船)。
- VLCC: 2025年第一季度共270天 (3艘船)，2024年第一季度共271天 (3艘船)。
- 所有船型2025年第一季度均為90個日曆天，對比2024年第一季度的91個日曆天。
2025年塢修天數 (Drydocking Days):
- Mineral Oak: 第一季入塢42天 (第3次特別檢驗)。
- Chou Shan: 第二季入塢35天 (第4次特別檢驗)。
- Wah Shan: 第三季入塢21天 (第2次特別檢驗)。
已簽約運務 (Current Fixture) (截至2025年5月12日):
- Fixture Days:
  - Kamsarmax: Q1: 323, Q2: 319, Q3: 184, Q4: 184
  - Capesize: Q1: 578, Q2: 522, Q3: 368, Q4: 368
  - VLOC: Q1: 90, Q2: 72, Q3: 0, Q4: 0
- 平均日收入 (Avg Daily Revenue US$K per day):
  - Kamsarmax: Q1: 12.0, Q2: 13.6, Q3: 15.0, Q4: 15.0
  - Capesize: Q1: 14.6, Q2: 18.4, Q3: 21.0, Q4: 21.0
  - VLOC: Q1: 13.8, Q2: 25.3, Q3: 0.0, Q4: 0.0
- 簽約率 (Fixture %):
  - Kamsarmax: Q1: 90%, Q2: 88%, Q3: 50%, Q4: 50%
  - Capesize: Q1: 98%, Q2: 82%, Q3: 57%, Q4: 57%
  - VLOC: Q1: 100%, Q2: 79%, Q3: 0%, Q4: 0%
長租約 (Longer Term Fixture):
- Oceana (Kamsarmax): TC, Feb-25至Feb-26, Gross Rate: 14.0 US$K/day, Net TCE: 13.1 US$K/day
- Sarah (Kamsarmax): TC, Mar-24至Dec-25, Gross Rate: 18.0 US$K/day, Net TCE: 16.9 US$K/day
- Bao Shan (Capesize): TC, May-24至Apr-26, Gross Rate: 22.5 US$K/day, Net TCE: 21.1 US$K/day
- Mineral Oak (Capesize): TC, Feb-25至Feb-26, Gross Rate: 20.2 US$K/day, Net TCE: 18.9 US$K/day
- Wah Shan (Capesize): TC, May-24至Sep-26, Gross Rate: 24.5 US$K/day, Net TCE: 24.5 US$K/day
- Yue Shan (Capesize): TC, Feb-25至Feb-26, Gross Rate: 20.8 US$K/day, Net TCE: 19.5 US$K/day
- Tien Shan (VLOC): CVC, July-24至Dec-25, Gross Rate: C5 - 4.5% (C5為波羅的海交易所澳洲至中國海岬型航線代碼)

未來展望與指引 (Future Outlook and Guidance)

Kamsarmax 市場展望 2025:
- 需求面:
  - 穀物與煤炭貿易: Kamsarmax型船是全球穀物與煤炭供應鏈的重要運力載體，航線主要集中於巴西/美國→中國/東南亞(穀物)及澳洲/印尼/俄羅斯→中國/印度(煤炭)。
  - 穀物出口前景: 根據USDA 2025年4月報告，全球穀物出口預估年減2.3%，主因美國與烏克蘭產量下滑。IGC預測2025年全球小麥與玉米出口將降至4.36億噸，為3年新低。俄羅斯小幅回升、阿根廷恢復，但仍難完全填補缺口，需求轉趨疲弱。
  - 煤炭進口需求: 根據IEA 2025報告與中國海關數據，印度與中國進口煤炭需求略有回升，但復甦力道不強。中國2025年預計進口煤炭3.7億噸(年增1%)，其中約30%採用Kamsarmax船型裝載。太平洋航線競爭激烈，租金壓力可能持續。
- 供應面:
  - 船隊成長: 根據Clarksons 2025年4月資料，Kamsarmax船隊預計2025年成長3.4%，新造船集中於Q2-Q4。目前全球Kamsarmax船隊已達約2,860艘，合計載重噸超過2.3億DWT。新增供給恐壓抑租金反彈空間。
  - 市場結構觀察: 中國與印度仍為主要需求方，但進口節奏受工業動能與天氣周期影響波動大。若南美穀物出口未如預期增溫，市場恐呈現「供給增、需求弱」格局，TCE下行風險需關注。
Capesize VLOC 市場展望 2025:
- 需求面:
  - 鐵礦石貿易: 中國鋼鐵產量仍為主要驅動力，根據World Steel Association，中國預估2025粗鋼產量約10.3億噸(年增1.2%)，支撐對鐵礦石穩定需求。海岬型與VLOC主要服務於澳洲、巴西至中國航線，運輸距離長，TCE較佳。巴西至中國距離約12,000海里，與澳洲至中國約3,500海里相比，提供更多航程收益。
  - 經濟指標與投資情緒: 根據IMF 2025年4月預測，全球經濟成長預估為3.2%，中國與印度維持中等擴張，有利大宗原物料進口需求穩定。基礎建設與鋼鐵投資回溫為潛在利多。
- 供應面:
  - 船隊擴張: Clarksons預測顯示，2025年Capesize船隊成長預估為1.4%，VLOC幾乎無新增交付。當前Capesize全球船隊約2,300艘(合計約4.1億DWT)，新增供應壓力溫和。巴西VALE長約運力穩定，VLOC多為固定運營，受市場波動影響小。
- 評估:
  - 需求面: 鐵礦石貿易穩健，主因中國粗鋼生產持續、基建投資逐步恢復。
  - 供應面: 船隊擴張可控，2025年供給壓力有限。
  - 整體趨勢: 市場具結構性支撐，預期租金保持中性偏強格局，特別在巴西—中國航線。
VLCC 市場展望 2025:
- 需求面:
  - 全球油輪需求預測: 根據Clarksons Research (2025Q2)，全球原油運輸量預估年增1.8%，主力需求來自印度、東南亞與中國煉油產能擴張。印度2025預計新增煉油能力約30–40萬桶/日，支撐對長途原油進口之需求。
  - 原油貿易流向: 巴西、蓋亞那對亞洲出口長航線成長顯著，航程10,000+海里，有利於VLCC長途運輸利用率。俄羅斯原油持續東轉亞洲，透過中東再出口或灰色通道增加VLCC船噸需求。
  - 地緣政治因素: 紅海與中東安全問題未解，導致繞行非洲好望角，增加VLCC平均航程與日租金。BIMCO報告(2025年3月)指出，平均航次延長將進一步拉高運力使用率。
- 供應面:
  - 船隊增長受限與拆解潮: Clarksons預估2025年VLCC船隊成長率僅約1.1%，維持歷史低位，新增供給有限。CII法規與EU ETS成本壓力提升老舊VLCC拆解誘因。2025年預估約有18-25艘(合計約550-650萬DWT)進入拆解市場。
- 評估:
  - 貿易需求: 巴西/蓋亞那→亞洲、美國Gulf→中國長程油輪需求穩定上升。
  - 地緣風險: 中東/紅海衝突持續，強化航程與租金支撐力道。
  - 供給結構: 船隊成長受限、拆解增多，市場供需平衡穩固。
  - 整體評估: 2025年VLCC日租預期穩定偏強，具抗壓性與支撐力。

策略性計畫與倡議 (Strategic Initiatives and Plans)

西芒杜項目 (Simandou Project) 影響:
- 項目進度與基礎設施建設概況:
  - 預計2025年底啟動出貨，並於2027-2028年達設計產能1.2億噸/年(120 mtpa)。
  - 超過600公里鐵路正在鋪設中，連接幾內亞礦區至Morebeya港口，配套港口設施亦同步推進。
- 對Capesize與VLOC市場的深層影響:
  - 長航距提升噸海里需求: 幾內亞-中國航線(~11,000海里)顯著長於澳洲–中國(3,500海里)，將有效推升全球噸海里需求，有利支撐VLOC及Capesize的租金水準。VLOC將因適用長距離而更具優勢，整體使用率提升。
  - 年新增運輸需求估算: 若輸出量達1.2億噸/年，約等於每年新增100-120艘Capesize航次或60-70艘VLOC航次，對船東與礦商構成穩定需求支撐。
  - 航線競爭與運價結構變化: 西非新供應將與巴西與澳洲鐵礦出口產生競爭，特別是巴西航線可能面臨溢價下修壓力。中國採購多元化將導致航線配置重組，提高幾內亞-亞洲運力調配比重。
  - 與中國採購策略、船東部署關聯: 中資鋼廠與船東預期將透過長期運輸協議(COA)確保運力與成本穩定。對Capesize/VLOC船東而言，幾內亞航線提供地緣風險分散機會，在澳洲出口受限或政治緊張時具替代性。
- 長期船隊需求展望 (2027-2030):
  - 隨西芒杜產能穩定提升，Capesize與VLOC將成為長期主要運輸船型。
  - 西非-中國貿易走廊的擴張將進一步改變全球船舶調度格局與燃油效能規劃。
  - 配合IMO環保規範，未來船隊可能朝向大型化與節能化調整。
- 潛在影響:
  - 貿易路線再平衡: 幾內亞出口可望長期取代部分巴西/澳洲貨源，改變全球鐵礦出口佈局。
  - 船隊配置策略調整: 船東將增加西非−中國航線配置，提升遠航段船型(VLOC)之重要性。
  - 運費市場波動性: 新供應壓力將導致短期運費市場震盪，特別影響巴西—中國航線價格基準。

關鍵圖表與數據點 (Key Charts, Graphs, and Data Points)

財務表現 QoQ 表格: 包含Revenue, Profit After Tax, EPS, Cash on Hand, ROA %, ROE%, Liability / Asset, Operating Cashflow等數據。
Kamsarmax Operating Days 圖表: 顯示2025年Q1與2024年Q1的營運天數比較。
Capesize Operating Days 圖表: 顯示2025年Q1與2024年Q1的營運天數比較。
VLOC Operating Days 圖表: 顯示2025年Q1與2024年Q1的營運天數比較。
VLCC Operating Days 圖表: 顯示2025年Q1與2024年Q1的營運天數比較。
Profit Before Tax US$M Q1 25 vs Q4 24 長條圖: 分類顯示Kamsarmax, Capesize, VLOC, VLCC, Others及SNC總計的稅前獲利及其變動。
Kamsarmax Market Rates 趨勢圖: 顯示Kamsarmax 82,000 dwt平均日租金趨勢 (2022-2025)。
Capesize Market Rates 趨勢圖: 顯示Capesize 180,000 dwt平均日租金趨勢 (2022-2025)。
VLCC Market Rates 趨勢圖: 顯示1 Year Timecharter Rate 310,000 dwt D/H Scrubber-Fitted VLCC平均日租金趨勢 (2022-2025)。
Cash and Loan Status 表格: 顯示現金、定存、貸款及淨現金金額與利率。
Fleet Portfolio 圓餅圖與長條圖: 顯示船隊按船齡分佈及按載重噸位分佈。
Fleet Detail 表格: 詳細列出每艘船的名稱、類型、DWT、Scrubber、CII Rating、GHG Rating等。
2025 Drydocking Days 長條圖: 顯示Mineral Oak, Chou Shan, Wah Shan的實際與預算塢修天數。
2025 Projected Operating Days 表格: 詳細列出每艘船在2025年各季度的預計營運天數。
Current Fixture 圖表: 顯示Fixture Days, Avg Daily Revenue US$K per day, Fixture % (截至2025年5月12日)。
Longer Term Fixture 表格: 列出長租約船隻的類型、僱傭方式、合約開始與預計完成日期、總費率與淨TCE。

重要產品名稱、術語與概念 (Important Product Names, Terms, and Concepts)

公司名稱: 新興航運股份有限公司 (Sincere Navigation Corporation, SNC)
船型:
- Kamsarmax (卡薩姆型): 82,000 dwt
- Capesize (海岬型): 180,000 dwt
- VLOC (超大型鐵礦砂船): Very Large Ore Carrier
- VLCC (超大型原油運輸船): Very Large Crude Carrier, 310,000 dwt D/H Scrubber-Fitted
- Handysize: 小型散貨船
- Panamax: 巴拿馬型散貨船
船舶名稱:
- TAI SHAN (泰山輪),
- Oceana (合盛輪),
- Palona (寶隆輪),
- Rebekah (蕾貝卡輪),
- Sarah (聖娜輪),
- Chin Shan (青山輪),
- Bao Shan (寶山輪),
- Chou Shan (舟山輪),
- Mineral Oak (明和輪),
- Wah Shan (華山輪),
- Yue Shan (玉山輪),
- Tien Shan (天山輪),
- Maxim (美生輪),
- Kondor (高登輪),
- Elbhoff (海福輪)
航運術語:
- DWT: Deadweight Tonnage (載重噸位)
- Scrubber: 脫硫塔
- CII Rating: Carbon Intensity Indicator Rating (碳強度指標評級)
- GHG Rating: Greenhouse Gas Rating (溫室氣體評級)
- Operating Days (營運天數): 總可用天數減去船舶因不可預見情況停租的總天數。
- Ownership Days (所有權天數): 船隊中每艘船舶由公司擁有的日曆天數總數。
- Available Days (可用天數): 擁有天數減去船舶因計劃維修、升級或特殊檢查而停租的總天數。
- Fleet Utilization (船隊利用率): 營運天數除以擁有天數減去進塢維修天數。
- Time Charter Equivalent (TCE) (約當日租金): 航次收入減去航次費用、租船費用和燃料對沖的實現損益，除以自有船隊在該期間的可用天數。
- Daily Operating Expenses (每日運營費用): 船員工資、保險、維修、備件、消耗品、噸位稅及其他雜項費用，除以擁有天數。
- Voyage Charter (VC) (按程租船): 船東根據單次航次的貨運量和距離與承租人協議，提供運輸服務，船東負責燃油、港口費用等所有費用。
- Time Charter (TC) (按時租船): 船東將船舶按時間出租，承租人支付每日租金並負責燃油和港口費用等。
- Ballasting leg: 船舶從上一航程的卸貨港航行至裝貨港的航程。
- Gross Blast Bonus (GBB) (放空津貼): 租家支付給船東的補償，用於彌補船舶從卸貨港移動至裝貨港的成本和時間。
- COA (長期運輸協議): Contract of Affreightment
組織與機構:
- Clarkson Shipping Intelligence: 航運市場情報提供商。
- USDA: 美國農業部。
- IGC: 國際穀物理事會。
- IEA: 國際能源署。
- World Steel Association: 世界鋼鐵協會。
- IMF: 國際貨幣基金組織。
- Clarksons Research: 克拉克森研究機構。
- BIMCO: 波羅的海國際海事理事會。
- Tanker International: 油輪運營池。
- Baltic Exchange: 波羅的海交易所。
法規與專案:
- CII 法規: Carbon Intensity Indicator Regulations (碳強度指標法規)。
- EU ETS: European Union Emissions Trading System (歐盟排放交易體系)。
- IMO: International Maritime Organization (國際海事組織)。
- Simandou Project (西芒杜項目): 幾內亞的鐵礦石開採與基礎設施建設項目。
- VALE: 巴西淡水河谷公司。

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策略性計畫與倡議 (Strategic Initiatives and Plans)

關鍵圖表與數據點 (Key Charts, Graphs, and Data Points)

重要產品名稱、術語與概念 (Important Product Names, Terms, and Concepts)

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