Bora Pharmaceuticals 法說會簡報
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Company Overview
Bora Pharmaceuticals Slogan: Make Success More Certain Date: November 2025
Bora by the Numbers
As o Nov 2025
| Metric | Value |
|---|---|
| 市值* | 2.9+ Billion USD |
| 員工人數 | 2100+ |
| 出口國家 | 100+ |
| CDMO廠區 | 10 |
| 2024年營收 | 600+ Million USD |
| 營收來自海外 | 95% |
| 台灣製藥公司 | #1 |
Financial Highlights
營業利益率自今年低谷大幅改善,以重回2023年營運效率為目標
| Reported in NT$mn, except for EPS | 3Q2025 | 2Q2025 | QoQ% | YTD2025 | YTD2024 | YoY% |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Revenue | 4,806 | 4,868 | -1% | 14,154 | 12,302 | 15% |
| COGS | -2,635 | -2,848 | -7% | -8,073 | -6,491 | 24% |
| Gross Profit | 2,171 | 2,019 | 8% | 6,081 | 5,811 | 5% |
| GM% | 45% | 41% | - | 43% | 47% | - |
| S&M | -344 | -297 | 16% | -1,015 | -750 | 35% |
| G&A | -617 | -574 | 7% | -1,837 | -1,636 | 12% |
| R&D | -147 | -156 | -6% | -491 | -416 | 18% |
| OPEX ttl | -1,108 | -1,027 | 8% | -3,343 | -2,801 | 19% |
| Operating Profit | 1,063 | 993 | 7% | 2,737 | 3,010 | -9% |
| OP Margin% | 22% | 20% | - | 19% | 25% | - |
| Non-Op | -168 | -437 | -62% | 1,731 | 1,554 | 11% |
| Net Income before tax | 895 | 555 | 61% | 4,468 | 4,564 | -2% |
| Profit/Loss from Discontinued Opeations | -185 | 187 | -199% | -1,339 | -179 | 648% |
| Net Income from Continued Operations | 822 | 448 | 83% | 4,020 | 3,763 | 7% |
| Net Income | 637 | 635 | 0% | 2,681 | 3,584 | -25% |
| Basic EPS from Continued Operations | 6.58 | 3.46 | 90% | 32.13 | 30.28 | 6% |
| Basic EPS | 5.09 | 4.97 | 2% | 21.34 | 28.81 | -26% |
| Note: latest shares outstanding adopted |
關鍵說明：
- 2025 年第三季繼續營業單位EPS新台幣 6.58元,即使在因股票股利發放導致股本擴增 20%的情況下,仍展現穩健的獲利。
- 停業部門虧損主要來自 Upsher-Smith 既有學名藥在價格壓力下、因內部產線轉移受法規延宕而持續銷售之高成本庫存的影響。
- 目前相關庫存已接近銷售完畢。整體學名藥市場較預期更大的價格壓力,也凸顯保瑞加速轉型至高價值與專科用藥產品的必要性。
- 隨著營業利益率有望回升至2023年水準,保瑞藉由專科用藥與 CDMO 雙引擎帶動的產品組合優化正建立起更穩定且具韌性的獲利結構。
滾動式優化產品組合以盈餘品質與現金效率為營運核心
產品組合於2025年面臨較大優化調整
- 圓餅圖以各事業體總營收為計算基礎,未排除沖銷數
| 產品組合 (2025) | 佔比 |
|---|---|
| CDMO: sterile | 52% |
| CDMO: OSD & other small molecule | 16% |
| Pharma sales: CHC | 32% |
| Pharma sales: US market | 2% |
NWC/Rev (淨營運資金/營收)
| Time Period | NWC/Rev |
|---|---|
| 2Q24 | 23.74% |
| 3Q24 | 43.86% |
| 4Q24 | 53.14% |
| 1Q25 | 38.29% |
| 2Q25 | 28.09% |
| 3Q25 | 23.69% |
現金將用於策略增益型標的併購與降低負債比
現金及負債比率 (Unit: NT$mn except for %)
| Year | cash and cash equivalents (NT$mn) | net debt/EBITDA (%) |
|---|---|---|
| 2022 | 3,281 | 1.6 |
| 2023 | 3,053 | 0.2 |
| 2024 | 5,829 | 1.9 |
| 3Q2025 | 4,409 | 2.0 |
現金運用策略：
- 營運活動現金流入較去年同期增加約新台幣 20.5 億元。
- 公司正在設立 BVI (英屬維京群島) 投資控股架構,以 2026 年投資重點為大原則集中海外資金運用,主要包含:
- CDMO 既有產能擴建與升級計畫 (brownfield retrofit) 之資本支出 (CAPEX )
- 具策略增益的短期併購計畫 (value-accretive and strategic-fit M&A)
- 同時持續透過再融資更有效管理槓桿比,董事會已核准發行新台幣 30 億元可轉換公司債。
Core EBITDA Reconciliation
整合進度與營運協同說明：
- 整合進度與預期落差: 全球多廠區整合的複雜度與資源投入遠高於原先預期,導致綜效實現的時程受到影響。
- 營運協同: 快速擴張揭露出流程整合與各廠執行紀律上的落差,目前已透過全球化管理系統的統一與強化進行改善。
| Unit: NT$,000 | 2022 | 2023 | 2024 | 3Q2025 YTD |
|---|---|---|---|---|
| EBITDA | 2,273,914 | 4,841,671 | 6,461,032 | 5,650,298 |
| Severance/reorg expenses | - | - | (187,935) | (25,945) |
| Impairment of goodwill | - | - | - | - |
| Disposal of land and gain from the divestment | - | - | - | 2,590,654 |
| Impairment of equipment | - | - | - | - |
| Lawyer & FA fee | (3,297) | - | (250,113) | - |
| Funding costs and loss on refinancing | (16,607) | (8,398) | (36,087) | (7,309) |
| Goodwill or bargain purchase gain | - | - | 1,749,083 | - |
| Profit/loss from discontinued operations | - | - | - | (1,339,394) |
| Core EBITDA | 2,293,818 | 4,850,069 | 5,186,084 | 4,432,292 |
Recent Performance and Results
Bora Q3'25 重要里程碑
9月為CDMO與專科用藥皆強的月份
- 自年初關閉Plymouth生產區域以來,9月為首個調整後的CDMO業務與全球銷售業務中的專科用藥表現皆穩定、強勁的月分。
CDMO業務創下單季獲利新高以及強勁的自由現金流
- CDMO 業務本季營業利益創歷史新高,展現規模與效率並進成果。
- 預期連續2年繳出接近新台幣20億的自由現金流成績單,反映嚴守紀律的資本支出計畫及技術組合改善帶來效能提升。
持續深化專科用藥通路,為第四季及2026年成長鋪墊
- Vigabatrin 三劑型品牌市占再創新高。
- Deflazacort 品牌名稱正式獲核准,籌備以品牌藥進行銷售。
- 以專科用藥替代舊有價格壓力大的一般學名藥業務,釋放近新台幣20億的營運現金流。
Q3'25 業務進展 Bora CDMO
CDMO 關鍵指標 (Q3'25)
- 製劑生產: 4.18億劑
- 新合約簽約: 27份
- 營收來自Top 20 Pharma: 33%
- 第三季新增在手訂單: 1.52億美金
- 新客戶: 1組 (大分子CDMO簽約)
CDMO 營運績效：
- 受惠於產能擴充與新劑型導入,保瑞2025年前三季CDMO業務 (含內部訂單) 營收年增56.6%,突破新台幣70.3億元,同時當季重拾季增動能;若只計入外部客戶,前三季營收年增約19%達新台幣52.7億元。
- 全球前20大藥廠仍為本公司最核心且具策略意義的客戶群,充分體現長期合作基礎與高度信任。
- 第三季OTIF (準時足量) 為96%、right first time良率為85%;該事業體人均營收較年初提升30%,顯示上半年的調整已收效。
Q3'25 業務進展 全球銷售業務
產品組合顯示量變帶動質變 帶動獲利重拾動能
| Unit: US$mn | 2023 | 2024 | YoY change | 3Q25 YTD | run rate change |
|---|---|---|---|---|---|
| other generics | 46 | 174 | 276% | 83 | -36% |
| DLS | 160 | 95 | -41% | 58 | -19% |
| specialty | 8 | 109 | 1282% | 106 | 30% |
Specialty Accounts For ~40%
關鍵說明：
- 其他學名藥營收較2024年單季平均水準下滑,主因在美國市場龐大價格壓力下策略性下架15項產品,預期既有產品組合持續優化將持續。
- DLS 銷售維持穩定,市佔率維持近40%,價格下滑幅度符合公司預期。
- 特殊專科用藥增長率佳,主係Vigabatrin三劑型的貢獻;預期今年底已取證之專科用藥產品進入品牌營運將帶動持續增長。
Products & Technologies
專科用藥明星產品 (Specialty Products)
| 產品名稱 | 關鍵進展 | 績效指標 |
|---|---|---|
| VIGAFYDE™ (vigabatrin) Oral Solution | 3劑型組成的Vigabatrin franchise在美市佔率已超越競品達相對多數。 | Market Share: 30% QoQ ▲ |
| VIGAFYDE 以 Consistently Correct Concentration 優勢自治療方案中勝出。 | Total Patients: Consistent growth QoQ, Breakthrough seen in October | |
| 渠道支持: 「保險業者納入給付範圍,前50大客戶可得到超過8成的給付」; 「新病患與轉換治療方案病患皆持續高度增長」; 「全美超過12個醫療院所住院病患使用」。 | Unique Patients: Strong momentum since Sept, >20% ▲ | |
| Deflazacort | Brand launch in Dec (籌備以品牌藥進行銷售) | New Patients: Strong momentum since Aug, >10% ▲ |
高潛力即戰產品進度如符合預期 (Generics Business Pipeline)
| Project | Indication/Brand | Status |
|---|---|---|
| GLP-1 project | Submitted under 2 indications. | TAD in 4Q25. |
| Cyclosporine OPHT (CSP) | Indication: treatment of chronic dry eye, Brand: Allergan | PIV, Responded to minor CRL, approval awaits. |
| Cladribine tablets (CDB) | Indication: treatment of relapsing forms of multiple sclerosis (MS), Brand: Merk | Responded to major CRL, IPR court ruling in favor of Gx. |
Cladribine 2026年上市情境模擬
| 情境 | 競爭者 | 獨賣期 | 市場概況 |
|---|---|---|---|
| A (2 Gx) | Apotex | None | 學名藥競爭者少,價格穩定、市佔可期 |
| B (3 Gx) | Apotex, Accord | None | 學名藥競爭者較多,市場仍理性 |
| C (3 Gx) | Apotex, Accord | FTF Accord | Accord有獨賣期,後進者獲利空間較小 |
深化CDMO整合 構築全球供應優勢 (BORA VISION 2025)
Scale / Integrate / Synergize
- 資本支出 (CAPEX) 創新高: 同步完成明尼蘇達州 Plymouth 區域與馬里蘭州舊產線的整併與淘汰。故無菌充填產能淨增 ~10%,固體與液劑產能提升 ~3%,完成設備升級以提升營運效率。
- CDMO 在手訂單: 攀升至 2.96億美元,涵蓋27項新合約與超過20項新分子,其中72%為量產專案,為 2026年提供能見度。
- CDMO全球網絡整合: 並清楚定位後,保瑞持續提升 Upsher-Smith 學名藥產品組合的成本競爭力,同時為部分專科藥品在美國地區的自製生產奠定基礎。
針對馬里蘭廠的無菌技術升級投資 (Maryland Plant Aseptic Upgrade)
強化客戶黏著度與新客戶開發能力
- 約有20項來自新客戶與現有客戶亟待上線,工程驗證批次預計於明年底投產。
- 擬擴充具隔離系統 (Isolator-based) 設計的無菌填充產能與製程能力,滿足市場對先進製程技術的需求。
- 技術規格: Liquid Products Only, Batch Size Up to 25,000 Units.
- 市場潛力: 無菌製程市場預計10年內達104億美元,CAGR達8.5%。
- 設備: AST (Aseptic Filling System).
針對加拿大廠的皮膚科藥物軟管充填產線擴廠 (Canada Plant Dermatological Expansion)
強化客戶黏著度與新客戶開發能力
- 設備: Norden Machinery 高效能軟管灌裝線為該廠第三條軟管灌裝產線,可處理金屬、塑膠及鋁塑複合 (ABL) 軟管,並配備雷射噴碼功能。
- 認證/產能: Qualified for more than 20 markets, Capacity Up ~40%。
- 一國際性快速成長的藥用皮膚科新藥公司客戶已進入量產,並積極與加拿大廠共同評估高階劑型機會。
- 市場潛力: 皮膚科用藥預計至2030年將翻倍達美金700億元產值。
針對竹南廠新設液態硬膠囊產線 (Zhunan Plant Liquid Hard Capsule Line)
新技術平台將可服務更多新客戶
- 技術焦點: 跨足高活性分子,深化口服製劑領導地位。
- 廠區新設一生產區域支援高活性、高度複雜的藥物成分 (如抗腫瘤藥品) 穩定供應需求的快速成長。
- 竹南廠已通過美國FDA、英國MHRA認證,現供應藥品至美國、台灣及整個亞洲地區,此擴充可望強化其作為全球可信賴口服製劑供應樞紐的角色。
- 市場潛力: 全球液態硬膠囊製劑市場至2033年將達每年約美金90億。
Outlook & Strategy
Bora 2026 發展藍圖
1. 持續擴大CDMO規模並提升保瑞的全球能見度
- 充分掌握美國市場新需求。
- 持續投入資本支出與營運效率改善提升產能利用率。
- 提升品牌知名度與在手訂單組合品質。
- 透過有機成長與併購雙線推動成長。
2. 推動罕見疾病產品組合與高價值學名藥快速成長
- 聚焦於 Vigabatrin 三劑型專科用藥組合,推動穩定且具獲利成長的發展。
- 持續推進前景良好的PIV高價值學名藥。
- 透過策略合作、授權引進與併購,擴展品牌藥與高價值學名藥產品線。
3. 進一步擴大保瑞獨有的競爭優勢
- 全球規模: 持續提升成本效率,主要以今年規劃的集中採購與台灣生產基地成本優勢出發。
- AI 專案: 大幅投入人工智慧,運用保瑞的全球資料庫開發公司專屬 AI 工具。
- 擴大全球投資人認知幅員: 發行 Level-1 ADR 以提升全球知名度。
ESG / Sustainability
永續為投資人關係經營一環
在全球與國內多項評比中展現出色的 ESG 表現,充分體現保瑞對永續發展與世界級營運品質的堅定承諾。
| 評級機構/獎項 | 評級/等級 | 關鍵說明 |
|---|---|---|
| MSCI ESG | A Ratings | 評比涵蓋環境、社會與公司治理 (Governance) 三大面向。反映保瑞在ESG 風險管理與永續韌性方面的整體表現。 |
| EcoVadis | Committed level (52分) | 全球前50大製藥公司皆要求委外合作夥伴具備 EcoVadis 永續評級。高於多數客戶設定的 45 分門檻。 |
| Taiwan Stock Exchange Corporate Governance Evaluation | Top 6%-20% | 保瑞為臺灣證券交易所公司治理100指數及富邦公司治理ETF (00692) 成分股。彰顯公司作為上市企業持續強化治理透明度與問責機制的承諾與成果。 |
| FTSE Russell ESG | 3.5 / 5 | 可望入選 FTSE4Good 永續指數。展現保瑞在環境、社會與公司治理三大面向所獲得的國際肯定。 |
| Sustainalytics | Medium Risk (23.8) | 風險等級已邁向「中度風險 (Medium Risk)」區間的較低端。在全球製藥產業中獲得 PR 值 81 的表現。 |
| 台灣企業永續獎 | 報告書銅獎、綜合績效100強 | 台灣最具代表性的永續獎項之一。保瑞在跨產業的綜合評選中獲選為「台灣永續百大企業」。 |
| 商業週刊 2025 Carbon Competitiveness | Top 100 | 因減碳績效與積極的碳中和藍圖而獲得肯定。 |