山林水環境工程股份有限公司 (8473 股票代號) 2025 Q3 法說會簡報
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(This presentation by FOREST WATER (the "Company") is intended solely for informational purposes. Actual operational results, financial performance, and business outcomes may differ significantly due to political, economic, or market risks. The Company assumes no obligation to update or revise the information or forward-looking statements, which reflect its current views as of the date of this presentation.)
Company Overview (公司介紹)
核心業務與發展 (Core Business and Development)
山林水公司為環境保護工程專業營造業,主要項目橫跨以下六大事業區塊,持續於**“循環經濟”**領域發展。
| 事業區塊 (Business Segment) | 備註 (Notes) |
|---|---|
| 都市污水下水道系統 (Urban Sewage Sewer System) | 污水處理 (Sewage Treatment) |
| 工業污水下水道系統 (Industrial Wastewater Sewer System) | 污水處理 (Sewage Treatment) |
| 再生水 (Reclaimed Water) | 高階水處理 (High-level Water Treatment) |
| 海水淡化 (Seawater Desalination) | 高階水處理 (High-level Water Treatment) |
| 生質能源 (Biomass Energy) | 廢轉能 (Waste-to-Energy) |
| 一般事業廢棄物 (General Industrial Waste) | 廢棄物處理 (Waste Treatment) |
組織架構 (Organizational Structure) (截至 2025年09月30日)
山林水環境工程股份有限公司 (8473) 的主要股東為力麒建設股份有限公司 (5512) (持股 68.44%) 及鶴京企業股份有限公司 (持股 60.48%)。
| 子公司名稱 (Subsidiary Name) | 業務類別 (Business Category) | 持股比例 (Ownership %) | 總/剩餘年期 (Total/Remaining Years) |
|---|---|---|---|
| 東山林開發事業股份有限公司 | 污水處理/再生水/海水淡化 | 100% | 35/15 |
| 綠山林開發事業股份有限公司 | 污水處理/生質能源/廢棄物處理 | 70% | 35/15 |
| 元山林開發事業股份有限公司 | 污水處理 | 100% | 15/6 |
| 高山林水務股份有限公司 | 再生水 | 70% | 21/19 |
| 禾山林綠能股份有限公司 | 生質能源 | 70% | 25/17 |
| 力優勢環保股份有限公司 | 廢棄物處理 | 50.41% | – |
| 力麗環保股份有限公司 | 廢棄物處理 | 96.75% | – |
| 東方山林環境科技股份有限公司 | 其他 (Other) | 70% | – |
| 新豐投資有限公司 (透過東方山林) | 其他 | 100% | – |
| 信誠國際有限公司 (透過東方山林) | 其他 | 100% | – |
20年重點里程碑 (20-Year Key Milestones)
| 年度/事件 (Year/Event) | 內容 (Content) |
|---|---|
| 山林水成立 | 實收資本額為 6,000,000 元 |
| 2016年9月8日 | 登錄上市股票櫃檯買賣 |
| 2025年9月 | 實收資本額為 1,808,524,180 元 |
| 2004 ~ 2041 | 綠山林開發事業(股)公司 |
| 2005 ~ 2040 | 東山林開發事業(股)公司 |
| 2016 ~ 2032 | 元山林開發事業(股)公司 |
| 2017 ~ 2044 | 禾山林綠能(股)公司 |
| 2023 ~ 2044 | 高山林水務(股)公司 |
| 進行中 (Ongoing) | 中部科學園區台中園區污水下水道系統操作維護工作 (至 2029年底) |
| 進行中 (Ongoing) | 馬公海淡廠通水 (+15 年維護) |
| 進行中 (Ongoing) | 七美海淡廠通水 (+15 年維護) |
| 進行中 (Ongoing) | 永康再生水通水 (+15 年維護) |
Financial Highlights (財務績效)
2025Q3 營收與獲利 (Revenue and Profit)
2025Q3: 營收與獲利雙創七年新高
合併損益表 (Consolidated Income Statement) (單位: 仟元/Thousands of NTD)
| 項目/年度 | 2024年1-9月 | 2025年1-9月 | 年變化 (YoY) |
|---|---|---|---|
| 營業收入 (Revenue) | 2,212,717 | 3,603,998 | +63% |
| 營業毛利 (Gross Profit) | 571,819 | 868,201 | +52% |
| 營業利益 (Operating Income) | 394,397 | 658,389 | +67% |
| 營業外收支 (Non-operating I/E) | -41,643 | -105,301 | +153% |
| 本期稅後淨利 (Net Income after Tax) | 273,795 | 425,956 | +56% |
| 歸屬母公司淨利 (Net Income Attributable to Parent) | 160,969 | 371,633 | +131% |
| EPS (元) | 0.94 | 2.05 | +118% |
營收與獲利 V 型反轉 (V-Shaped Reversal)
| 項目 (單位: 百萬元) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 Q3 & 11月 |
|---|---|---|---|---|
| 營收 (Revenue) | 3,923 | 3,679 | 3,386 | 3,604 |
| EPS (單位: 元) | -1.89 | 0.27 | 0.97 | 2.05 |
| 淨利率 (%) (Net Margin) | -7% | 1% | 5% | 10% |
*2025年11月累計營收: 4,545 百萬元
獲利貢獻分析 (Profit Contribution Analysis)
兩大促參案穩定貢獻、個體由虧轉盈
歸屬母公司淨利 (Net Income Attributable to Parent Company) (單位: 仟元)
| 公司/年度 | 2024年1-9月淨利 | 2025年1-9月淨利 | 2025年1-9月淨利占比(%) |
|---|---|---|---|
| 綠山林 | 149,997 | 131,444 | 35% |
| 東山林 | 133,659 | 108,291 | 29% |
| 元山林 | (20,989) | (7,045) | -2% |
| 高山林 | (3,106) | (7,048) | -2% |
| 禾山林 | (1,997) | (14,006) | -4% |
| 其他子公司 | 41,190 | (4,207) | 0% |
| 山林水個體 | (137,785) | 164,204 | 44% |
| 合併淨利 | 160,969 | 371,633 | 100% |
波動度收斂 (Volatility Convergence)
合併毛利率 (Consolidated Gross Margin)
| 季度 | 2024年 | 2025年 | 幅度 (Range) |
|---|---|---|---|
| Q1 | 41% | 29% | 2024: 29% |
| Q2 | 25% | 29% | 2025: 12% |
| Q3 | 12% | 17% | |
| Q4 | 15% | – |
虧損合約為影響毛利波動度主因。負面因子已大幅排除,未來的獲利將回歸正常的季節性循環。
2025年執行虧損工程合約 (單位: 百萬元)
| 在建工案 | 合約金額 | 截至Q3已認列(%) | 累認虧損 |
|---|---|---|---|
| 七美海淡 | 185 | 100% | -249 |
| 台糖豬場改建一期* | 2,554 | 94% | -569 |
*已報完工並進豬飼養進入試運轉階段, 試運轉工程費用已估計。將於12月中向工程會提出工期爭議調解申請。
資產負債表 (Balance Sheet)
支持大型專案執行 (單位: 百萬元)
| 項目 | 2024.09.30 | 2024.12.31 | 2025.09.30 |
|---|---|---|---|
| 現金及約當現金 | 1,784 (12%) | 2,750 (18%) | 3,020 (19%) |
| 合約資產 | 964 (6%) | 1,068 (7%) | 1,285 (8%) |
| 應收款項淨額 | 1,491 (10%) | 1,232 (8%) | 1,527 (9%) |
| 無形資產 | 2,051 (14%) | 2,039 (13%) | 1,942 (12%) |
| 長期應收款 | 6,593 (43%) | 6,512 (42%) | 6,509 (40%) |
| 資產總計 | 15,177 (100%) | 15,678 (100%) | 16,164 (100%) |
| 負債總計 | 7,338 (48%) | 7,845 (49%) | 8,101 (49%) |
| 權益總計 | 7,839 (52%) | 7,833 (51%) | 8,063 (51%) |
Business Model and Operating Results (業務模式與經營成果)
環境工程全生命週期整合服務
山林水價值飛輪 (FOREST WATER Value Flywheel): 規劃設計 -> 工程建造 -> 操作營運
| 階段 (Phase) | 實績 (Performance Metrics) |
|---|---|
| 操作營運 (O&M) | 累積處理水量: 33 億噸 |
| 廠佔率: 25% (5年內操作 24 座污水廠, 118 萬噸容量) | |
| 營運評鑑: 147 次優等 | |
| 規劃設計 (P&D) | 大型投資計劃管理: 5 件促參案 (PPP projects) |
| 整體規劃及細部設計: 24 件統包案 (EPC/Turnkey projects) | |
| 工程建造 (E&C) | 累積工程實績: 300 億元 (NTD 30 Billion), 138 萬噸容量 |
| 工程會評定優良廠商: 4 座金質獎, 2 座金擘獎 |
Motto: 以終為始、營運驅動 (Start with the end in mind, driven by operations)
創新與品質 (Innovation and Quality)
| 領域 (Area) | 專案名稱 (Project Name) | 關鍵成就 (Key Achievement) |
|---|---|---|
| 水資源 | 高雄楠梓污水處理廠 | 台灣第一件污水下水道 BOT 案 |
| 臺南永康水資中心 | 台灣第一座高科技業再生水廠 | |
| 馬公海水淡化廠 | 台灣第一座綠建築銀級海淡廠 | |
| 福田廠、羅東廠、楠梓廠 | 獲國土署全國公共污水處理廠評鑑優等獎 | |
| 永康再生水廠 | 獲首屆淨水永續獎下水道系統組 | |
| 馬公海水淡化廠 | 獲水務產業協會水物產業金質獎 | |
| 廢轉能(資)源 | 外埔綠能生態園區 | 台灣第一座生質能發電廠 (獲環境部第七屆資源循環企業獎) |
| 力優勢底渣處理再利用廠 | 台灣第一座焚化爐底渣處理廠 (獲環境部第三屆國家企業環保獎) |
營收存量 (Revenue Backlog)
總營收存量: 300 億元
| 項目 | 2022 (百萬元) | 2023 (百萬元) | 2024 (百萬元) | 2025 Q3 (百萬元) |
|---|---|---|---|---|
| 在建工程存量 | 4,519 | 3,492 | 10,449 | 9,188 |
| 水操作合約存量 | 11,107 | 11,445 | 18,795 | 20,662 |
重大合約* (新增合約金額超過 5 億元):
- 寶山污水 (21億)
- 楠梓再生水 (工程 78億、操維 71億)
- 中科 (23億)
- 澄清湖 (5億)
營收結構與成長 (Revenue Structure and Growth)
營收: 工程量體提升、承先啟後
| 營收項目 (Revenue Segment) | 2022-2024 2年複合成長率 (CAGR) | 2025 Q3 年增長率 (YoY) | 2025 Q3 佔比 |
|---|---|---|---|
| 工程承攬 (Engineering Contracts) | -22% | +226% | 46% |
| 服務特許權 (Service Concessions/PPP) | 0% | -3% | 13% |
| 廢棄物處理及售電 (Waste Treatment & Power Sales) | +35% | -14% | 9% |
| 水處理操作維護 (Water O&M) | -2% | +36% | 33% |
水操作維護轉型 (O&M Transformation)
轉型為高階水處理
| 水處理類別 (Water Treatment Type) | 2025 Q3 廠數 | 2025 Q3 營收佔比 (%) | 2025 Q3 毛利佔比 (%) |
|---|---|---|---|
| 高階水處理與供水 (High-level Water Treatment & Supply) | 7 | 42% | 56% |
| 工業污水 (Industrial Wastewater) | 4 | 17% | 2% |
| 民生污水 (Domestic Sewage) | 11 | 41% | 42% |
高科技用水工程專案 (High-Tech Water Projects)
| 專案名稱 | 核心 (Focus) | 量體 (Volume) | 技術/進度 (Technology/Status) |
|---|---|---|---|
| 新竹寶山污水處理廠 | 高階製程廢水處理專區 | 處理 4 萬噸/日 (2 奈米製程高濃度廢水) | 採高效膜與離子交換技術。預計 2026/Q1 進入試運轉, 2026/5 完工。 |
| 台中福田再生水 | 中部再生水穩定供應基地 | 新建前處理設施 (5,800 噸/日再生水) | 20 年營運期, 山林水操作 15 年。預計 2026/Q1 通水試車, 2026/5 完工。 |
| 高山林楠梓再生水 | 南部半導體再生水來源 | 南科最大再生水廠 (7 萬噸/日) | 7 年興建期 (分 3 期)。114 年提早動工 (2025/04 啟動), 預計三階段產水 2 萬噸、3.5 萬噸、7 萬噸。 |
| 中科園區污水處理廠 | 處理光電、半導體、精密機械高複雜廢水 | 擴充至目前三期 9.4 萬噸/日 | 即將啟用 MBR 膜生物反應器, 進入「高效率處理 + 水資源回用 + 永續水管理」的高技術階段。 |
| 永康再生水廠 | 全國首座服務高科技產業再生水廠 | 114 年擴充至 1.55 萬噸/日, 預計 117 年再擴充至 2 萬噸/日 | 累計供水逾 1,129 萬 m³, 持續優化節藥 70%、節能 20%。 |
| 楠梓污水處理廠 | 轉型支援南部半導體廢水處理 | 114 年支援水量由 0.8 萬噸提升至 2 萬噸, 預計 115 年中擴增至 3.5 萬噸 (占廠能近 50%) | 提升既有處理流程之設備、功能、操作彈性。 |
工程專案進度 (Engineering Project Timeline)
逐步實踐百億毛利工程
| 2025年在建毛利工程案 | 合約金額 (百萬元) | 截至 Q3 已認列 (%) | 契約完工日/狀態 |
|---|---|---|---|
| 二林園區一期 | 636 | 100% | 2025/2/13 報峻, 已驗收 |
| 福田再生水 | 299 | 35% | 2026/5, 如期施工中 |
| 寶山二期污水 | 2,074 | 58% | 2026/5, 如期施工中 |
| 高山林_楠梓再生水 | 7,761 | 4% | 2030/11, 今年 4 月提前動工 |
| 宜蘭水資 | 222 | 31% | 2026/12, 如期施工中 |
| 二林園區二期* | 286 | 0% | 2028/06, 即將開工 |
*二林園區二期: 2025年11月公告得標,擴充 5,000 噸污水處理量能,總經費 6.97 億元(含稅), 山林水承攬 43.1%。
高山林楠梓再生水 - 預計供水時程 (Phase Timeline)
- 提早施工: 原 2026/01 動工, 提前至 2025/04 啟動。
- 第 1 期營運: 2028 年 (2 萬 CMD)
- 第 2 期營運: 2030 年 (3.5 萬 CMD)
- 第 3 期營運: 2031 年 (7 萬 CMD)
Outlook & Strategy (未來展望)
長期穩健成長的三大基礎 (Three Foundations for Long-Term Growth)
- 核心成長引擎: 高科技用水 (Core Growth Engine: High-Tech Water)
- 第二成長曲線: 生質能 (Second Growth Curve: Biomass Energy)
- 管理升級提升獲利穩定性 (Management upgrade to enhance profit stability)
1. 核心成長引擎: 高科技用水 (Moat/Competitive Advantage)
政府解決高科技用水的關鍵推手: 規模經濟 X 數據壁壘 = 護城河
| 競爭優勢 (Competitive Advantage) | 說明 (Description) |
|---|---|
| 高資本門檻 (大者恆大) | 百億級投資與長約特性, 新進者難以跨越。 |
| 25% 廠佔率 (水源優勢) | 掌握龐大污水水源, 即掌握再生水進入優勢。 |
| AI 數據壁壘 | 20 年操作參數資料庫, 實現節能節藥效益 (難以複製)。 |
| 場域即實驗室 | 擁有 22 個實戰場域, 加速新技術驗證。 |
| 100% 續約率 (信賴資產) | 是中央、地方政府、用水戶的可信賴夥伴。 |
全國水資源建設 10 年推動 1,600 億元 (聚焦高階水處理)
| 項目 (Focus) | 現況 (Current Status) | 10年成長目標 (10-Year Growth Target) | 供水增長幅度 (Supply Growth Rate) |
|---|---|---|---|
| 再生水 | 2025 年產量達 17+ 萬噸 | 10 年再增加 46 萬餘噸 | 350% |
| 海水淡化 | 現有 7 座海淡廠 (3,000+ CMD) | 2 座興建中、6 座規劃中 | 370% |
2. 第二成長曲線: 生質能 (Biomass Energy)
生質能: 高門檻、高回報的第二曲線
市場剛性缺口 (Food Waste Disposal Gap):
- 政策驅動: 2027 年起全面禁止廚餘養豬。
- 缺口: 目前每日廚餘量 2,115 噸, 再利用量能僅 1,100 噸, 每日超過 1,000 噸缺口。
- 展望: 2029 年生質能將佔 36% 去化量。未來三年生質能處理量能預計翻三倍。
外埔綠能生態園區 (Waipu Green Energy Eco Park) 實績:
- 先行者優勢: 首座商轉廚餘生質能廠, 穩定營運六年。累積處理廚餘 13 萬噸, 創造 1,450 萬度綠電, 減碳效益達 7,000 噸。
- 技術能力: 操作參數最佳化, 產氣效率逐年提升。生熟廚餘混合濃度 Pilot 成功, 具備處理複雜料源的能力。
- 廢轉能的三重效益:
- 能源韌性: 安全可靠的基載電力。
- 農業循環: 沼渣/沼液轉化為有機肥。
- 減碳效益: 替代燃煤發電 + 減少掩埋甲烷排放 = 雙重減碳紅利。
3. 管理升級提升獲利穩定性 (Management Upgrade)
決策升級: 從單線簽核轉向矩陣治理
- 轉型目標: 杜絕低毛利標案, 確保專案獲利。
- 新模式: 跨部門戰情室 (重大決策小組 + 經管定期會)。
執行力升級: 可規模化的運作系統
| 關鍵能力投資 (Key Capability Investment) | 內容 (Content) |
|---|---|
| 技術團隊 | 工程技術處、營運技術處、新技術發展部 |
| 數位 & AI | 工程 3D 建模、營運自動化、AI 節能節藥 |
| 數據驅動 | 設備知識庫、採購知識庫、合約知識庫 |
初期落地成效與實績 (Initial Results)
| 項目 (Project) | 優化前 (Before Optimization) | 優化後 (After Optimization) | 改善幅度 (Improvement) |
|---|---|---|---|
| 高階水處理 (單位用藥成本: 元/m³) | 0.9 | 0.26 | 實驗成功節藥 70% |
| 廢轉能 (產氣量: mL) | 100 | 111 | 提升 10% 產氣量 |
總結 (Conclusion)
山林水: 啟動綠能環保雙引擎成長 (高科技用水剛需、生質能先行者優勢、系統化管理獲利)。
現在,是參與下一個十年成長的最佳時機。