新興航運股份有限公司 (2605.TW) 2026年第一季法說會簡報

Company Overview

公司名稱: 新興航運股份有限公司 (Sincere Navigation Corporation) 股票代號: 2605.TW 法說會類型: 2026年第一季法說會 日期: March 27, 2026 發言人: 許志鴻 副總經理

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Business Segments

主要業務及船隊 Main Business and Fleet Portfolio (As of Dec 31, 2025) (Page 4)

• 船隊組成:
  • 4 Kamsarmax 卡薩姆型
  • 7 Capesize 海岬型
  • 1 VLOC 超大型鐵礦砂船
  • 3 VLCC 超大型原油運輸船 (其中1艘Kondor預計於2026年4月中交船)
• 船隊年齡分佈:
  • Kamsarmax: 1艘 5-10年, 3艘 10-15年
  • Capesize: 5艘 5-10年, 2艘 10-15年
  • VLOC: 1艘 5-10年
  • VLCC: 1艘 5-10年, 2艘 10-15年
• SNC 船隊優勢: 具備高標準環保評等,有助於降低營運碳稅成本,並在長租約洽談中獲取領先地位 (Chartering Premium)。
• VLCC 運營:
  • 2艘 VLCC 加入 Tanker International 運營池,並根據池內點數分配收益。
  • 1艘 VLCC 承接按時租船合約 (TC),合約期間自2025年11月底至2026年6月中。
  • 高登輪 (Kondor) 之處分預計於2026年4月中交船。
• 船舶管理服務 (Vessel Management): SNC 提供管理服務給3艘私有船舶的所有者,年收入總額為 US$0.6M。

Financial Highlights

財務表現 Financial Performance QoQ (Q4 2025 vs Q3 2025) (Page 5)

2025年第四季度財務摘要:

• 2025年第四季度總收入為新台幣13.83億元,高於2025年第三季度的9.97億元,主要受益於第四季超大型油輪(VLCC)及海岬型(Capesize)租金水準上升所致。
• 2025年第四季度每股盈餘(EPS)為新台幣0.96元,較2025年第三季度的0.27元增加。
• 2025年第四季度現金餘額較2025年第三季度上升,主要因營運活動現金流量挹注及美金對台幣升值(30.45 -> 31.43)影響。
• 2025年第四季度負債資產比下降至20.66%。

財務表現 Financial Performance YoY (FY 2025 vs FY 2024) (Page 6)

2025年財務摘要:

• 2025年度總收入為新台幣44.08億元,低於2024年度的44.12億元,主要原因是2024年海岬型(Capesize)、超大型礦砂船(VLOC)及卡薩姆型(Kamsarmax)的運費較高。
• 2025年度每股盈餘(EPS)為新台幣1.45元,較2024年度的2.56元減少,主係2024年度認列之處分船舶利益(衡山輪及瑞春輪)。若排除非經常性處分損益,2025年核心營業利益表現穩健。
• 2025年度現金餘額高於2024年度,主要因營業活動現金流量挹注。
• 資產負債比從2024年的18.37%升至20.66%。

稅前獲利 Profit Before Tax Q4 25 vs Q3 25 (US$M) (Page 9)

SNC 報告2025年第四季度稅前盈餘為 US$ 18.3 M,較2025年第三季度增加 US$ 13.0 M。主要影響因素如下:

• 超大型原油運輸船 (VLCC): 增加 US$ 10.0 M,主要係第四季度租金水準上升所致。
• 海岬型 (Capesize): 增加 US$ 2.1 M,主要係因第四季度租金水準回升所致。
• 其他 (Others): 費用減少 US$ 0.7 M,主要係第三季度認列專案成本所致。
• 超大型鐵礦砂船 (VLOC): 增加 US$ 0.1 M,與2025年第三季度相當,變動不大。
• 卡薩姆型 (Kamsarmax): 與2025年第三季度相當。

稅前獲利 Profit Before Tax FY25 vs FY24 (US$M) (Page 10)

SNC 報告2025年度稅前盈餘為 US$ 30.7 M,較2024年度減少 US$ 17.0 M。主要影響因素如下:

• 海岬型 (Capesize): 減少 US$ 14.0 M,主要係2024年衡山輪的處分收益達 US$ 8.7 M,及2024年度較高的租金水準所致。
• 超大型鐵礦砂船 (VLOC): 減少 US$ 3.8 M,主要係2025年租金水準下降所致。
• 其他 (Other): 減少 US$ 3.0 M,主要係2024年瑞春輪的處分利益達 US$ 2.3 M所致。
• 卡薩姆型 (Kamsarmax): 減少 US$ 2.6 M,主要係2025年租金水準下降所致。
• 超大型原油運輸船 (VLCC): 增加 US$ 6.3 M,主要係2025年第四季租金水準上升所致。

Outlook & Strategy

高效資金配置與正向利差 (Positive Carry Strategy) (Page 14)

• 總現金及定存: US$ 263.0 M (其中 US$ 181.8 M 為定存,年利率 3.80%)。
• 貸款:
  1. 新台幣貸款: US$ 129.0 M,年利率 1.97%。
  2. 抵押貸款: US$ 8.4 M 已於2025/06/05提前償還。
• 擔保: US$ 123.6 M 定存 (年利率 3.80%) 已作為新台幣貸款的擔保。
• 策略: 透過美金高利定存 (3.80%) 與新台幣低利貸款 (1.97%) 之利差配置,為公司創造穩定業外淨收益。

2026 Outlook (Page 15)

市場展望 Kamsarmax Market Outlook 2026 (Page 16)

需求:

• 卡薩姆型船舶主要運輸穀物、煤炭及其他小宗乾散貨。
• 全球穀物貿易預期整體維持穩定,主要呈現區域性轉移,而非結構性下降。
• 部分地區產量下降,將由俄羅斯及其他出口國部分補足。
• 煤炭仍為主要需求來源,受澳洲、俄羅斯及南非出口支撐。
• 雖中國需求可能轉弱,但印度進口需求持續成長,提供結構性支撐。
• 地緣政治與航線重組拉長航程,帶動噸海里需求提升。

供應:

• 卡薩姆型船隊於 2025–2026 年預計維持約 3–3.5% 的溫和成長。
• 雖新船交付可能對運價帶來壓力,但噸海里需求可部分抵銷供給成長影響。

市場展望 Capesize VLOC Market Outlook 2026 (Page 17)

需求:

• 鐵礦石仍為海岬型與超大型礦砂船需求的主要驅動力,中國為核心消費市場。
• 近年需求逐漸受到大西洋區域出口(特別是巴西)影響,長航線有助於提升運輸需求。
• 整體需求預期維持穩定,但中國鋼鐵產量與房地產市場波動將帶來不確定性。

供給:

• 海岬型船隊於 2025–2026 年預計維持約 1–2% 的低成長。
• 供給成長受控,對市場形成支撐。

市場關鍵驅動:

• 巴西至中國長航線與航線重組,支撐噸海里需求。
• Simandou 鐵礦項目預計於 2026–2027年逐步影響市場供需結構。

結論:

• 短期內海岬型與超大型礦砂船市場仍具支撐,供需維持相對平衡。
• 然而市場對中國需求高度敏感,未來波動性仍高。

市場展望 VLCC Market Outlook 2026 (Page 18)

需求:

• VLCC 需求受長航線原油貿易支撐,特別是大西洋(巴西、蓋亞那)至亞洲航線。
• 印度與東南亞煉油利潤維持良好,持續支撐原油進口需求。
• 地緣政治因素(紅海繞行、俄羅斯原油改道)推升噸海里需求。

供給:

• 短期船隊成長有限,但自 2026 年起新造船交付將逐步增加。
• 老舊船舶雖增加,但影子船隊延長使用,使拆船量仍受限制。

主要風險:

• 紅海航線恢復可能降低噸海里需求。
• 地緣政治或制裁變化可能影響貿易流向與船舶利用率。

結論:

• VLCC 市場呈現「結構性支撐但高度波動」特性。
• 雖噸海里需求提供上行支撐,但船隊供給增加與地緣政治狀況緩和為主要下行風險。

西芒杜項目 Simandou Project (Page 19)

截至2026年3月,該項目正處於首批出口里程碑及基礎設施擴建的關鍵時期。

當前營運狀態:

• 首批出運: 該項目在2026年1月迎來重大轉折,首批約 20 萬噸的高品位鐵礦石已順利抵達中國馬跡山港。此前,礦山已於2025年11月正式啟動開採。
• 產量目標: 力拓(RIO TINTO)及其合作夥伴預計 2026 年的出口量將介於500萬至1,000萬噸之間。這是邁向 2029–2030 年實現 1.2 億噸年產能 (MTPA) 目標的首階段放量。
• 發運頻率: 營運已趨於穩定;船舶離港頻率已從 2025 年 12 月的每三週一班,提升至2026年2月的約每週一班。

里程碑事件與預計時間:

Additional Data

2025 營運天數 Operating Days (Page 7-8)

• Kamsarmax: 2025年及2024年度共4艘船。
  • 2025 Total: 1,452 days
  • 2024 Total: 1,370 days
• Capesize: 2025年及2024年度共7艘船。
  • 2025 Total: 2,409 days
  • 2024 Total: 2,441 days
  • 3艘船舶在2025年度共進行了 134 天的塢修。
• VLOC: 2025年及2024年度各有1艘船。
  • 2025 Total: 350 days
  • 2024 Total: 365 days
  • 1艘船舶在2025年12月共進行了15天的塢修,並在 2026年1月份持續了3天。
• VLCC: 2025年及2024年度各有3艘船。
  • 2025 Total: 1,092 days
  • 2024 Total: 1,047 days

船隊明細 Fleet Detail (Updated as of March 17, 2026) (Page 22)

備註:

• VLCC 高登輪 (Kondor) 已於 2026 Q1 完成售船協議,預計4月初交付,將有效優化船隊年齡並挹注現金流。
• 折舊依據為20年使用壽命。
• 每2.5年進行一次塢修。

2026塢修天數 Drydocking Days (Page 32)

塢修計畫已考量季節性貿易規律,避開冬季能源運輸高峰,以極小化對全年營收之影響。

入塢維修天數 (Drydocking Days):

• 天山輪 (Tien Shan): 第一季入塢3天 (期中檢驗) - 1st Quarter Drydocking 3 days (Intermediate Survey)
• 美生輪 (Maxim): 第二季預計入塢 47天 (特別檢驗) - 2nd Quarter Drydocking 47 days (Special Survey)
• 寶山輪 (Bao Shan): 第三季預計入塢 41天 (特別檢驗) - 3rd Quarter Drydocking 41 days (Special Survey)
• 泰山輪 (Tai Shan): 第三季預計入塢27天 (期中檢驗) - 3rd Quarter Drydocking 27 days (Intermediate Survey)
• 聖娜輪 (Sarah): 第四季預計入塢20天 (期中檢驗) - 4th Quarter Drydocking 20 days (Intermediate Survey)

2026預計可供營運天數 Operating Days (Page 33)

按船型分類總計:

已簽約運務 Current Fixture (Fixture status as of March 16, 2026) (Page 34)

Fixture %:

• Kamsarmax: Q1: 100%, Q2: 59%, Q3: 32%, Q4: 0%
• Capesize: Q1: 99%, Q2: 48%, Q3: 31%, Q4: 6%
• VLOC: Q1: 100%, Q2: 5%, Q3: 0%, Q4: 0%

AVG DAILY REVENUE US$K PER DAY:

• Kamsarmax: Q1: 13.8, Q2: 15.2, Q3: 15.4, Q4: 0.0
• Capesize: Q1: 19.9, Q2: 21.5, Q3: 22.3, Q4: 20.2
• VLOC: Q1: 26.5, Q2: 31.1, Q3: 0.0, Q4: 0.0

FIXTURE DAYS:

• Kamsarmax: Q1: 360, Q2: 214, Q3: 116, Q4: 0
• Capesize: Q1: 625, Q2: 308, Q3: 182, Q4: 35
• VLOC: Q1: 87, Q2: 4, Q3: 0, Q4: 0

長租約 Long Term Fixture (Page 35)

備註: C5 是 Baltic Exchange 用於澳洲到中國海岬型船舶航次的代碼。

Products, Services & Technology

卡薩姆型日租金 Kamsarmax Market Rates (Page 11)

• 圖表: Kamsarmax 82,000 dwt, 平均航次費率 (2023, 2024, 2025)
• 2025年 Kamsarmax 市場概況:
  • 2025 年 Kamsarmax 市場日租金維持在 US$ 6,000–18,000/日。
  • 整體市場屬於疲弱但穩定,水準反映全球需求放緩與供給維持增長。

海岬型日租金 Capesize Market Rates (Page 12)

• 圖表: Capesize 180,000 dwt, 平均航次費率 (2023, 2024, 2025)
• 2025年 Capesize 市場概況:
  • 2025 年 Capesize 日租金主要維持在 US$ 8,000–40,000/日區間。
  • 相較之下,2024年多次觸及 US$ 30,000/日以上,市場動能較強;2023年在年底曾出現短期高點。
  • 2025 年市場呈現 低檔震盪、反彈有限的格局,反映鐵礦石出貨與全球需求恢復速度偏慢。

超大型油輪日租金 VLCC Market Rates (Page 13)

• 圖表: 1 Year Timecharter Rate 310,000 dwt D/H Scrubber-Fitted VLCC (2023, 2024, 2025)
• 2025年 VLCC 市場概況:
  • 2025 年 VLCC 實租行情較 2024 年溫和,全年呈現 區間震盪,大多落在 USD 40K–60K/day。
  • 整體來看,市場受季節性影響明顯,但仍保持中度活躍。
  • 1.季節性需求支撐: 冬季補庫、颶風季調度與中東出口波動,使 2025 年初與 10–11 月出現短暫上行。
  • 2.中東出口策略轉變: 沙烏地、阿布達比出口分布變化,使短線 VLCC 配船調整頻率增加,運價波動加劇。
  • 3.美國長航程需求持續: 美灣出口至亞洲的噸海里需求維持強勁,提供中期底部支撐。
  • 4.船隊供給偏緊但未形成強勢行情: 新造船有限、拆船減少,使供給面保持穩定,但缺乏能推升行情的明顯需求催化。

Common Terminology (Page 23-30)

• 所有權天數 Ownership Days:
  • 定義: 在相關期間內,船隊中每艘船舶由我們擁有的日曆天數總數,包括涉及出售及回租交易和融資租賃的船舶。
  • 用途: 反映一段期間內船隊規模的指標,並影響該期間內記錄的收入和支出數量。
  • 範例: MV Sarah於2023年9月11日交付,2023年的擁有天數為112天(9月11日至12月31日)。
• 可用天數 Available Days:
  • 定義: 擁有天數減去船舶因計劃維修或保修維修、船舶升級或特殊檢查而停租的總天數,以及用於將船舶定位以進行此類活動的總時間。
  • 用途: 衡量在一段期間內船舶應能產生收入的天數。
  • 範例: MV Sarah擁有天數112天,改名3天,維修30天。可用天數 = 112天 - 3天 - 30天 = 79天。
• 營運天數 Operating Days:
  • 定義: 總可用天數減去船舶因不可預見情況停租的總天數。
  • 用途: 衡量一段期間內船舶實際產生收入的總天數。
  • 範例: 總可用天數79天 - 停租天數3天 = 76天。
• 船隊利用率 Fleet Utilization:
  • 定義: 營運天數除以擁有天數減去進塢維修天數。
  • 範例: 營運天數76天 / 可用天數79天 = 96.2%。
• 約當日租金 Time Charter Equivalent (TCE):
  • 定義: 航次收入減去航次費用、租船費用和燃料對沖的實現損益,除以自有船隊在該期間的可用天數。
  • 用途: 常見的航運業績衡量指標,用於比較船舶定期租船和航次租船產生的日收益。
  • 公式: 淨收入 / 可用天數。
• 每日運營費用 Daily Operating Expenses:
  • 定義: 包括船員工資及相關成本、保險費用、維修和保養費用(不包括乾船塢修理)、備件和消耗品的成本、噸位稅以及其他雜項費用。
  • 公式: 運營費用 / 擁有天數。
• 按程租船 (VC) vs 按時租船 (TC): | 項目 | VC (Voyage Charter) 按程租船 | TC (Time Charter) 按時租船 | | :------- | :--------------------------------------------------------- | :--------------------------------------------------------- | | 定義 | 船東根據單次航次的貨運量和距離與承租人協議,提供運輸服務。 | 船東將船舶按時間出租,承租人支付每日租金負責燃油和港口費用等。 | | 收入來源 | 每次航次運費(貨量 × 航次距離)。 | 每日固定租金,與營運天數直接相關。 | | 船東責任 | 船東負責燃油、船員、保險、維護、港口費用等所有費用。 | 船東負責船員、維護及保險;承租人負責燃油及港口費用。 |
  • VC按程租船的平均日租金與TC按時租船平均日租金差異在於船東負責燃油、港口費用等費用。
• 主要收入認列原則 Revenue Recognition:
  • 按時租船 (TC): 自船舶交付給租方後,按照每日租金條件開始認列收入,直到租方將船隻歸還為止。
  • 按程租船 (VC): 自船舶抵達裝貨港開始,按照從裝貨到卸貨期間的天數比例認列運費收入。然而,船舶從上一航程的卸貨港航行至裝貨港的航程(Ballasting leg)不計算收入。
  • 放空津貼 (Gross Blast Bonus, GBB): 租家支付給船東的一種補償,用於彌補船舶從上一個卸貨港移動至租約開始的裝貨港所涉及的成本和時間,並扣除任何佣金和經紀費用。當船舶承接按時租船合約且交船地點設定在裝貨港時,租家通常會支付放空津貼。在此情況下,按時租船的日租金自船舶抵達交船港開始計算。放空津貼收入根據船舶從抵達裝貨港到完成卸貨期間的天數比例進行認列。