萬泰科技 (6190 TT) 2026Q1 法說會簡報
Company Overview
萬泰科技股份有限公司 (WONDERFUL HI-TECH CO., LTD.) 成立於1978年，是一家全球客製化銅線解決方案的領導供應商。
核心價值 (自1978年建立)
- 制定產業標準:
- 亞洲唯一獲准參與 TIA 標準制定的製造商。
- 唯一加入 CCCA (Communications Cable & Connectivity Association) 的非美國製造商。
- 領先的技術品質:
- 亞洲唯一獲 UL 認證的電纜實驗室。
- 全球第二家推出 CAT8 CMP 的公司。
- 專注材料與應用導向研發 (如低煙無鹵、直埋電纜等)。
- 48年銅纜 OEM 製造與研發經驗。
- 全球製造基地與全球銷售通路。
- 在地化營運與快速回應服務。
- 多元產品布局跨產業應用。
全球布局 萬泰科技的全球布局遍及美國、台灣、中國及東南亞。
- 中國: 設立於1989年
- 泰國: 設立於1991年
- 越南: 設立於2011年
- 美國: 設有據點
- 台灣: 設有據點
在地緣政治不確定性下，萬泰科技具備「去中化」供應鏈的優勢布局。
Financial Highlights
4Q25 損益表 (新台幣百萬)
| 項目 | 4Q25 | 3Q25 | 4Q24 | 季增率(%) | 年增率(%) |
|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 2,079 | 2,050 | 2,070 | 1.4 | 0.4 |
| 營業毛利 | 354 | 334 | 335 | 6.1 | 5.6 |
| 毛利率 (%) | 17.0 | 16.3 | 16.2 | +0.8 ppts | +0.8 ppts |
| 營業費用 | -218 | -195 | -240 | 11.9 | -9.2 |
| 營業費用占營收比重(%) | 10.5 | 9.5 | 11.6 | +1.0 ppts | -1.1 ppts |
| 營業利益 | 136 | 139 | 95 | -2.0 | 42.8 |
| 營業利益率 (%) | 6.6 | 6.8 | 4.6 | -0.2 ppts | +1.9 ppts |
| 營業外損益 | 2 | 22 | 37 | - | - |
| 稅前淨利 | 138 | 161 | 132 | -14.4 | 4.1 |
| 所得稅費用 | -29 | -53 | -49 | -45.1 | -41.0 |
| 非控制權益 | 9.1 | 13.7 | 0.4 | - | - |
| 歸屬母公司淨利 | 100 | 94 | 83 | 5.6 | 20.4 |
| 淨利率 (%) | 4.8 | 4.6 | 4.0 | +0.2 ppts | +0.8 ppts |
| 基本每股盈餘(NT$) | 0.55 | 0.54 | 0.53 | 1.9 | 3.8 |
| 資料來源:公司資料 |
2025 損益表 (新台幣百萬)
| 項目 | 2025 | 2024 | 年增率(%) |
|---|---|---|---|
| 營業收入 | 8,634 | 8,139 | 6.1 |
| 營業毛利 | 1,482 | 1,381 | 7.3 |
| 毛利率 (%) | 17.2 | 17.0 | +0.2 ppts |
| 營業費用 | -878 | -874 | 0.4 |
| 營業費用占營收比重(%) | 10.2 | 10.7 | -0.6 ppts |
| 營業利益 | 605 | 507 | 19.3 |
| 營業利益率 (%) | 7.0 | 6.2 | +0.8 ppts |
| 營業外損益 | -11 | 74 | - |
| 稅前淨利 | 594 | 581 | 2.1 |
| 所得稅費用 | -171 | -197 | -13.1 |
| 非控制權益 | 47.5 | 26.5 | - |
| 歸屬母公司淨利 | 375 | 358 | 4.8 |
| 淨利率 (%) | 4.3 | 4.4 | -0.1 ppts |
| 基本每股盈餘(NT$) | 2.19 | 2.28 | -3.9 |
| 資料來源:公司資料 |
2020~2025 損益表 (新台幣百萬)
| 項目 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2020年增率(%) | 2021年增率(%) | 2022年增率(%) | 2023年增率(%) | 2024年增率(%) | 2025年增率(%) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 4,790 | 7,538 | 9,028 | 6,518 | 8,139 | 8,634 | -2.5 | 57.4 | 19.8 | -27.8 | 24.9 | 6.1 |
| 營業毛利 | 739 | 1,083 | 1,578 | 960 | 1,381 | 1,482 | -6.2 | 46.5 | 45.7 | -39.1 | 43.8 | 7.3 |
| 營業費用 | -494 | -724 | -870 | -609 | -874 | -878 | -4.1 | 46.5 | 20.2 | -30.0 | 43.6 | 0.4 |
| 營業利益 | 245 | 359 | 708 | 351 | 507 | 605 | -10.2 | 46.5 | 97.1 | -50.4 | 44.3 | 19.3 |
| 稅前淨利 | 235 | 369 | 750 | 379 | 581 | 594 | -0.4 | 56.9 | 103.5 | -49.4 | 53.2 | 2.1 |
| 所得稅費用 | -58 | -99 | -212 | -112 | -197 | -171 | -6.4 | 69.5 | 114.2 | -47.1 | 74.9 | -13.1 |
| 歸屬母公司淨利 | 138 | 225 | 466 | 224 | 358 | 375 | -6.4 | 63.2 | 107.3 | -51.8 | 59.6 | 4.8 |
| 基本每股盈餘 (NT$) | 1.03 | 1.68 | 3.04 | 1.46 | 2.28 | 2.19 | -2.8 | 63.1 | 81.0 | -52.0 | 56.2 | -3.9 |
關鍵財務比率(%)
| 項目 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 15.4 | 14.4 | 17.5 | 14.7 | 17.0 | 17.2 |
| 營業費用率 | 10.3 | 9.6 | 9.6 | 9.3 | 10.7 | 10.2 |
| 營業利益率 | 5.1 | 4.8 | 7.8 | 5.4 | 6.2 | 7.0 |
| 有效稅率 | 24.9 | 26.9 | 28.3 | 29.6 | 33.8 | 28.8 |
| 淨利率 | 2.9 | 3.0 | 5.2 | 3.4 | 4.4 | 4.3 |
| 資料來源:公司資料 |
2020~2025 資產負債表 (新台幣百萬)
| 項目 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2020年增率(%) | 2021年增率(%) | 2022年增率(%) | 2023年增率(%) | 2024年增率(%) | 2025年增率(%) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 總資產 | 4,722 | 6,456 | 6,307 | 5,616 | 6,873 | 8,119 | 14.0 | 36.7 | -2.3 | -11.0 | 22.4 | 18.1 |
| 現金及約當現金 | 434 | 505 | 717 | 718 | 838 | 981 | 45.4 | 16.4 | 42.1 | 0.2 | 16.7 | 17.0 |
| 應收帳款/應收票據 | 1,243 | 1,879 | 1,620 | 1,289 | 1,865 | 1,974 | 13.9 | 51.1 | -13.7 | -20.5 | 44.8 | 5.8 |
| 存貨 | 1,217 | 1,803 | 1,660 | 1,363 | 1,592 | 1,814 | 20.7 | 48.2 | -8.0 | -17.9 | 16.8 | 13.9 |
| 固定資產 | 873 | 1,049 | 1,178 | 1,161 | 1,227 | 1,948 | 4.5 | 20.2 | 12.3 | -1.4 | 5.7 | 58.8 |
| 總負債 | 2,768 | 3,998 | 3,273 | 2,687 | 3,312 | 3,696 | 30.2 | 44.4 | -18.1 | -17.9 | 23.3 | 11.6 |
| 應付帳款/應付票據 | 519 | 873 | 506 | 390 | 569 | 567 | 66.0 | 68.3 | -42.0 | -23.0 | 45.8 | -0.3 |
| 總股東權益 | 1,954 | 2,458 | 3,034 | 2,930 | 3,561 | 4,424 | -3.0 | 25.8 | 23.4 | -3.4 | 21.5 | 24.2 |
重要財務比率
| 項目 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 應收帳款周轉天數 | 88.9 | 75.6 | 70.7 | 81.5 | 70.7 | 81.2 |
| 存貨周轉天數 | 100.3 | 85.4 | 84.8 | 99.2 | 79.8 | 86.9 |
| 應付帳款周轉天數 | 37.5 | 39.4 | 33.8 | 29.4 | 25.9 | 29.0 |
| 現金周轉天數 | 151.8 | 121.6 | 121.8 | 151.3 | 124.6 | 139.1 |
| 股東權益報酬率(%) | 6.9 | 10.2 | 17.0 | 7.5 | 11.9 | 9.4 |
| 總資產報酬率 (%) | 3.1 | 4.0 | 7.3 | 3.8 | 6.2 | 5.0 |
| 資料來源:公司資料 |
Business Segments
萬泰科技提供 AI 數據傳輸的核心骨幹，涵蓋 AI 伺服器與基礎設施及邊緣 AI 應用。
產品類別: 銅纜線材
AI 伺服器與基礎設施
- AI 伺服器
- 一般伺服器
- 網路通訊
邊緣 AI 應用
- 車用
- 工業
- 家電
Products & Technologies
高速線材產品
萬泰科技於 2025 Computex 展示高速線樣品，支援多種 PCIe 標準和 PAM4 技術。
- 樣品:
- SAS 3.0 Cat.B 31AWG FEP + Al-Mylar
- SAS 3.0 Cat.C 31AWG FEP + Al-Mylar
- PCIe 5.0 Cat.D 30AWG FEP + Al-Mylar
- PCIe 5.0 Cat.E 30AWG FEP+ePTFE + Al-Mylar
- PCIe 5.0 Cat.E+ LL 30AWG FEP+ePTFE + Cu-mylar + Al-mylar
- PCIe 6.0 Cat.E 30AWG FEP+ePTFE + Cu-mylar
- 112Gbps PAM4 Cat.E2 30AWG FEP + FEP + Al-Mylar
- 支援技術: PCIe 4.0, PCIe 5.0, PCIe 6.0, 112G PAM4
高速伺服器線材製造流程
- 絕緣芯線押出
- 平行對繞包
- 平行對成纜
- 線材編織
- 線材外被押出
高毛利衛星通訊線佈局
地面接收器應用
- 產品包括 AC Power Cord, Router, Antenna, Base, Lan Cable。
- 衛星電源線與連接器將推動營收增長。
- 公司於既有客戶滲透率提升，並預計 2026 年將有新客戶進入量產階段。
太空資料中心應用
- 低軌衛星:
- 高度: 500~2,000 公里
- 用途: 通訊、遙測、導航、氣象、國防、科學研究
- 壽命: 5~8 年
- NVIDIA 攜手夥伴研發 Vera Rubin Space 1 超級電腦，目標於太空建置 AI 資料中心。目前技術重點在於攻克真空環境下，僅能透過「輻射散熱」降溫的極端冷卻瓶頸。
高毛利客製化應用
輻照交聯線 (Irradiated Cross-linked Cables)
- 日本同業因成本考量退出東南亞市場，公司受惠於車用電動化與家電升級，切入嚴苛環境應用場景，保持高利潤成長。
- 產品:
- AEX*: Automotive E-beam Crosslinked XLPE Wire
- AVSSXF**: Automotive Low-Voltage Thin-Wall Crosslinked Polyolefin Wire with Extra Flexibility
- TXL***: Thin Wall Crosslinked Polyolefin Automotive Wire
CMP 與高速網路線
- 聚焦於市場年複合成長率 (CAGR) 超過 20% 的高毛利產品。
- 萬泰在全球 CMP 線市場市佔率超過 10%，並在鐵氟龍材料供應上具備競爭優勢，提供卓越的品質與價格競爭力。
- 高速網路線廣泛應用於數據中心、企業網路、高級住宅及智慧基礎設施。
- 規格: CAT8 40GS, CAT7A 10GS, CAT6A 10GS
- 防燃等級(美國): CMP, CMR, CM, CMX, LSZH, FRLSZH
- 認證: ROHS, UL LISTED, ETL LISTED, 3P
- 應用:
- CMP = Communications Multipurpose Cable, Plenum (通信多用途電纜,水平空間)
- CMR = Communications Multipurpose Cable, Riser (通信多用途電纜,垂直空間)
- CM = Communications Multipurpose (通信多用途電纜)
- PV Wire = Photovoltaic Wire (光伏電纜)
美國基礎設施客製化線纜解決方案
提供客製化線纜解決方案，應用於醫院、高樓建築、公共建築、隧道、機場、商業場所、大型倉庫、辦公室、小型商店、工業場所等。與 LA 2028 奧運會相關的基礎設施建設可能帶來需求。
Clients & Markets
多元成長布局中國以外市場
- 在中國以外的營收持續成長，目標在未來幾年將美國市場營收占比提升至 40%。
- 營收區域占比:
- 2015 營收: 新台幣42億
- 泰國: 35%
- 美國: 21%
- 中國及香港: 16%
- 台灣: 12%
- 其他: 9%
- 越南: 7%
- 2020 營收: 新台幣48億
- 泰國: 31%
- 美國: 29%
- 越南: 12%
- 台灣: 11%
- 中國及香港: 12%
- 其他: 5%
- 2025 營收: 新台幣86億
- 美國: 36%
- 泰國: 25%
- 越南: 19%
- 台灣: 7%
- 中國及香港: 7%
- 其他: 6% 資料來源:公司內部資料
- 2015 營收: 新台幣42億
強化 AI 伺服器線纜的競爭護城河
- 與關鍵材料供應商的長期合作關係。
- 線材與合金研發: 提升精度與穩定性。
- 與關鍵客戶及材料供應商共同設計開發高速線材產品。
- 客製化高精度設備, 持續優化量產良率。
- 生產效率與學習曲線優於線材同業 50%。
- 研發與製造中心貼近客戶, 提供高度客製化與 7 天內樣品交付服務。
Outlook & Strategy
長期營運展望
- 預期長期營收年增率 20-25%: 受惠於 AI 伺服器與高毛利客製化線材增長、關稅戰備貨效應與供應鏈去中化將持續推升客戶對萬泰科線材需求，目標未來五年營收複合年增率 20-25%。
- 長期毛利率持續成長: 受惠高毛利客製化與高階線材營收占比持續提升，毛利率朝長期營運目標 20% 前進。
中期營運展望 (樂觀看待 2026 年)
- 全年展望: 預期客戶庫存調整已於 2026 年第一季結束，預期 2026 年營收可望逐季升溫；受惠高速線與高毛利產品持續成長，公司營收成長展望與毛利率維持不變。
- 衛星線需求強勁: 美系衛星客戶既有產品出貨量持續成長，並有兩項新線束產品正在開發，預期今年衛星線營收占比將較去年翻倍成長，帶動高毛利產品營收成長。
- 資本支出規劃: 2026 年資本支出約新台幣 3-4 億元，其中泰國高速線第三期擴產約新台幣 2.5 億元，越南廠已擴產輻照線 E-Beam，已於 2026 年 1 月試量產。
- 中期產品發展動能: 拓展 AI 伺服器用線、Water Leakage Detection Cable、衛星通訊客戶的國際市場。
AI 伺服器線里程碑
- 高速線材量產時程:
- 內部線: 2024年開始量產
- 外部線: 2024年開始量產
- 終端應用: In-Tray, Tray-to-Tray, Rack-to-Rack (2026E 開始)
- 月產能:
- 第一期 (2026E): 150-200 萬米/月
- 第二期 (2027E): 600-800 萬米/月
- 第三期 (2028E): 800-1,000 萬米/月
- 內部/外部線材技術規格:
- 2024: PCIe 5.0 (56Gbps)
- 2025: PCIe 6.0 (112Gbps) / 7.0 (224Gps)
- 2027E 起: PCIe 7.0 (224Gps) / 8.0 (448Gps) / 9.0 (896Gps) 資料來源:公司資料
機櫃內高速線潛在市場 (TAM) - 光進銅進 AI 大趨勢不變
- NVIDIA 創辦人暨執行長黃仁勳 (GTC 2026 專題演講, 2026/3/16) 表示將推出基於銅線的 Kyber 向上擴充方案，並首次同時採用銅線與共同封裝光學 (CPO) 技術進行系統擴充。
- 博通總裁、執行長暨執行董事陳福陽 (2026 財年第一季財報電話會議, 2026/3/4) 表示在單一機櫃內、叢集網域內的向上擴充，只要條件允許，會盡可能使用直連銅纜 (DAC)。
- 機櫃內高速線潛在市場 (2025=1x):
- 2028E: 20-25x
- 3年複合成長率: 180% 資料來源:公司預估
目標 2025 至 2030 年營收 CAGR 20-25%
- 萬泰總營收 (新台幣百萬):
- 2020: 4,790
- 2025: 8,634
- 2020-2025 5年複合成長率: 11%
- 2025-2030E 5年複合成長率: 20-25%
- 2030E 營收結構: 客製化高毛利應用與 AI 伺服器線材將是主要成長動能。 資料來源: Bloomberg & 公司預估
優化產品組合提升獲利能力
- 目標:
- 5年營收 CAGR: 20-25%
- 高毛利業務營收貢獻: 30%
- 毛利率: 20%
- 2030E 目標業務單位營收占比與毛利率: | 業務單位 | 營收占比 | 毛利率 | | :-------------- | :------- | :------ | | AI 伺服器 | 10-15% | 20-30% | | 高端與客製化 | 15-20% | 25-35% | | 車用 | 10-15% | 8-12% | | 主流應用 | 45-50% | 10-20% |
- 高毛利業務營收貢獻:
- 2025: 18%
- 2030E: 30% 資料來源:公司預估
長期股利政策
- 2026-30E 股利政策:
- 每股盈餘 (NTD$): 每年持續增加
- 股利發放率 (%): > 70%
- 現金股利 (NTD$): 每年持續增加 資料來源: Bloomberg & 公司預估
致力於創造可持續的總股東報酬 (TSR)
- 萬泰科過去五年年化 TSR 表現優於台灣加權指數。
- 2021 3月 to 2026 3月 TSR (%): 萬泰科 218.5%, 台灣加權指數 144.2%
- 年化總股東報酬率 (%): 萬泰科 26.1%, 台灣加權指數 19.5%
- 2030年目標: 30% 年化總股東報酬率。 資料來源: Bloomberg & 公司預估
Conclusion
- 進軍高速成長的 AI 伺服器線纜市場: 萬泰將持續推動機櫃內高速線業務。預期機櫃內 (In-Rack) 高速線市場在未來三年內以 180% 的年均複合成長率 (CAGR) 增長，機櫃間高速線傳輸 (Rack-to-Rack Cable) 的需求將進一步上升。
- 加速成長，聚焦高毛利解決方案: 瞄準高毛利業務，包括 AI 伺服器及客製化高端應用，涵蓋伺服器基礎設施、網路及衛星領域。預計在 2025 至 2030 年間實現 20-25% 的營收年均複合成長率 (CAGR)，將高附加價值產品佔營收比重由 2024 年之 15% 提升至 2030 年之 30%。
- 創造可持續的總股東報酬 (TSR): 萬泰長期目標為: 實現 20% 的毛利率、10-12% 的營業利益率，及透過加速獲利成長與股利政策，並且在 2030 年達成 30% 的總股東報酬率 (TSR)。