光隆實業股份有限公司 (8916 TT/TW) 2026 5月 法說會簡報

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Company Overview

• 願景: 「我一直希望光隆成為一家世界級的戶外機能服飾公司,為世界帶來溫暖。」 - 詹賀博, 董事長兼執行長

Products & Technologies

光隆的產品

為成衣服飾提供一站式服務

成衣

• 類別: GORETEX 外套, 貼條外套, 羽絨外套, 合成纖維外套, 睡袋, 帳篷, 針織服飾
• 溫度區間:
  • 極地: -30℃以下 / -25°F 以下
  • 保暖: -15°C / -25°C (5°F / -15°F)
  • 基本款: -10°C / -20°C (15°F / -5°F)
  • 機能: 0°C / -15°C (30°F / 5°F)
  • 輕薄: 5°C / -5°C (40°F / 25°F)
• 2025年成衣佔三大核心事業:
  • 合併營收: 60%
  • 營業利益: 70%
  • 成衣毛利率: 18% ~ 20%

其他類別

• 產品: 羽絨原料, 家居紡織品
• 其他業務:
  • 羽絨原料是我們的傳統業務。
  • 家居紡織補足了淡季的空閒產能。
• 毛利率 (近四年 2022-2025 計算):
  • 羽絨毛利率: 10% ~ 15%
  • 家紡毛利率: 14% ~ 20%

GORETEX 外套特性介紹

光隆生產工廠通過GORE認證,為高端戶外機能服飾品牌生產GORETEX服飾。

• 防水: GORETEX膜層每平方英吋有超過90億個微細孔,這些微細孔細小,水滴無法通過,因此可以達到防水效果。
• 防風: GORETEX薄膜的小孔因極度細小和不規則排列,使冷風不能進入身體,GORETEX外套的保暖程度比一般外套多40%。
• 透氣: 薄膜的小孔比水蒸氣分子大700倍,使人體汗氣可輕易通過薄膜蒸發,令身體保持乾爽舒適。

從代工夥伴蛻變為全方位ODM解決方案供應商

我們開始透過早期設計參與、內部研發打樣能力,以及亞洲供應鏈情報支援,為品牌提供從設計到量產的一站式ODM解決方案。

• 產品設計
• 材料採購
• 產品開發
• 生產管理

光隆優異開發能力,支持客戶獲國際大獎肯定

光隆與品牌客戶合作,協助開發新產品,並支持客戶於ISPO全球設計大獎中屢創佳績。

• MOUNTAIN HARD WEAR 羽絨睡袋: 卓越的保暖/重量比,可壓縮、易於攜帶又不影響保暖性及耐熱性,是高山活動的可靠裝備。
• Marmot 派克大衣
• FJÄLL RAVEN 登山褲
• SPYDER 長褲搭配背心: 以拉鍊相連,將可保持乾燥、保暖,同時保留自由穿搭的彈性。

技術實力驗證:從「戶外技術」跨足「軍規標準」

• 核心技術應用:
  • 壓膠防水 → 全天候作戰防護
  • 極端環境防護 → 阻燃與抗撕裂
• 指標客戶: 與全球領導戰術品牌(如5.11)長期策略合作
• 核心概念: 利用既有技術創造差異化優勢
• 品質保證: 嚴苛品質控管體系確保長期穩定性

Clients & Markets

光隆的客戶

光隆與世界領導戶外服飾品牌合作,滿足他們最高標準的功能性及永續性需求。

• BURTON
• mont-bell
• Columbia
• VOLCOM
• Marmot
• 5.11 TACTICAL SERIES
• stio
• OBERMEYER
• VAUDE
• MOUNTAIN HARD WEAR

戶外服飾是服裝領域的下一個焦點

• 預測全球戶外服飾市場的10年年複合成長率(2026-35 年)為6.9%, 將超過Covid 以前全球戶外服飾市場過去5年的年複合成長率 1.6% (2014-19年)。
• 戶外服飾市場滲透率:
  • 2007: 全球戶外服飾 1.4%, 美國戶外服飾 1.8%
  • 2019: 全球戶外服飾 2.3%, 美國戶外服飾 2.4%
  • 2021: 全球戶外服飾 2.4%, 美國戶外服飾 2.8%
  • 2026E: 全球戶外服飾 2.5%, 美國戶外服飾 3.1%
• 全球戶外服飾市場規模 (US$ mn):
  • 2014: 29,834
  • 2019: 32,296
  • 2020: 28,140
  • 2025: 44,150
  • 2035E: 86,041
  • 2014-2019 CAGR: +1.6%
  • 2025-2035 CAGR: +6.9%

光隆的潛在成長空間巨大

戶外成衣製造市場仍然分散,因此即使光隆的市占率僅成長至 2.5%,也代表光隆現有的成衣營收規模將成長6成以上。

光隆在戶外成衣製造的全球市占率(2025)

• 2025年全球戶外成衣市場 (US$MN): 44,150
• 2025年全球戶外成衣製造市場 (US$MN): 9,801
• 2025年光隆成衣事業營收 (US$MN) (US$1 : NT$31.5): 148.8
• 光隆2025年全球市占率 (光隆2024年全球市占率:1.62%): 1.52%

光隆全球市占率敏感度分析 (由2025年市場規模計算)

光隆在成衣領域擁有利基地位

• 戶外機能 (Kwong Lung): 高價、高功能性
• 其他競爭者 (依功能性與價格區分):
  • 高價、高功能性: Q公司(TW), E公司(HK), Y公司(KR), P公司(KR), P公司(ID), M公司(VN), D公司(US)
  • 低價、高功能性: E公司(TW), S公司(HK)
  • 低價、低功能性: M公司(TW), C公司(HK), H公司(KR), J公司(HK), K公司(IN)

光隆是小品牌的最佳選擇

長尾理論適用於戶外機能產業,新進的品牌或是潮牌/精品品牌往往有更高的成長性。

2024年全球戶外服飾品牌市占率(%)

• Patagonia: 15.7%
• The North Face: 14.2%
• Columbia Sportswear*: 7.1%
• Arc'teryx: 5.2%
• Helly Hansen: 3.6%
• Obermeyer: 3.5%
• Marmot*: 3.1%
• Burton: 3.0%
• Salomon: 2.5%
• Spyder: 2.5%
• On: 2.4%
• Canada Goose: 2.3%
• HOKA: 1.8%
• Kuhl: 1.2%
• Nike: 0.6%
• Adidas: 0.6%
• Fjallraven: 0.5%
• Mammut: 0.5%
• Descente: 0.5%
• Mountain Hardwear*: 0.3%
• Outdoor Research: 0.3%
• Norrona: 0.3%
• Roxy: 0.3%
• Volcom: 0.3%
• Outdoor Gear: 0.3%
• Flylow Gear: 0.2%
• Boulder Gear: 0.2%
• Under Armour: 0.2%
• Nils: 0.1%
• Rawik: 0.1%
• Bogner: 0.1%
• Frogg Toggs: 0.1%
• Gerry: 0.1%
• KJUS: 0.1%
• Quiksilver: 0.1%
• Karbon: 0.1%
• 註:深灰代表光隆的客戶

2024年最佳戶外服裝品牌

1. Patagonia
2. Arc'teryx
3. Marmot*
4. Columbia Sportswear*
5. The North Face
6. REI Co-op
7. Outdoor Research
8. Kuhl
9. Rab
10. prAna
11. Fjallraven
12. L.L. Bean
13. Black Diamond Equipment
14. Norrona
15. Cotopaxi
16. Smartwool
17. Helly Hansen
18. Mountain Hardwear*
19. Eddie Bauer
20. Montbell* *註: *光隆的客戶

光隆是歐美當地知名戶外品牌最佳選擇

當地知名品牌下單模式:

• 量多但簡單的款式: 大部分成衣廠
• 量少但複雜的款式: 光隆 (光隆願意接量少且複雜的訂單,因此歐美當地品牌商更願意將所有款式訂單都交由光隆生產)

光隆合作的品牌 (地圖上顯示): 66 NORTH, NORRØNA, HH HELLY HANSEN, Haglöfs, FJÄLL RAVEN, PAJAR, QUARTZ CO, KÜHL, cotopaxi, MOUNTAIN HARD WEAR, strafe, Jack Wolfskin, Bergans OF NORWAY, EIDER, B, FRAUENSCHUH, FERRINO, Black Diamond, WESTERN MOUNTAINEERING, REI co-op, prAna, FLYLOW, berghaus, CRAGHOPPERS, Rab, fusalp, ROSSIGNOL, SALOMON, MAMMUT, Salewa, dope.

光隆的競爭優勢

相較於其他大型戶外機能服飾製造商,光隆的生產模式可以靈活地接受較小的訂單,同時保持獲利能力不變。

豐田式與吊掛式生產模式差異

• 豐田式: 員工在工作站之間移動,生產線呈U型,強調多能工和快速換線。
• 吊掛式: 產品在空中軌道上傳輸,員工固定在工作站,強調單一工序的效率。

深度供應鏈連結,賦能垂直整合服務

1. 全球服裝出口的主導地位(2024)

• 中國: 成衣與服飾配件出口額1,591億美元,佔全球市場30%。
• 越南: 440億美元,佔全球市場8%。
• 孟加拉: 408億美元,佔全球市場7.7%。
• 光隆深耕這些核心市場,建立穩健且多元的全球採購網絡。

2. 原材料供應鏈的高度集中

• 布料與機能性面料: 中國、韓國、台灣為主要供應商,提供高品質的機能性布料。台灣約占全球功能性布料市場70%。
• 拉鍊與副料: YKK(日本)是全球最大拉鍊製造商,市占率達40%。中國、香港、台灣亦是其他配件(如抽繩、反光帶)的主要供應商。
• 紗線與染整: 中國、韓國、泰國擁有完整的紗線生產與染整能力。
• 光隆與台灣、韓國、中國等原料大廠建立長期合作關係,確保穩定、高品質的原料供應。

3. 成本與效率的絕對優勢

• 勞動成本: 亞洲國家的勞動力成本相對較低,例如孟加拉的平均月薪約為140美元,遠低於其他地區。
• 基礎設施與技術能力: 亞洲地區擁有成熟的生產設施和技術工人,能夠快速響應市場需求,特別在快時尚或工序複雜度高的服裝。
• 貿易協定與關稅優惠: 東南亞多國與歐盟、加拿大、日本等地簽訂自由貿易協定,享有關稅減免,增加出口競爭力。
• 光隆擅長與多國工廠協同運作,讓品牌客戶享有穩定、一致的多據點生產與交貨服務。

持續擴張生產基地以滿足客戶需求

• 台北總部
• 中壢研發與物流中心 (研發及零件倉儲)
• 宜蘭開發中心 (設計中心)
• 烏蒙廠 (羽絨衣、睡袋)
• 湄公廠 (羽絨原料及家居紡織)
• 湄公二廠 (羽絨衣、睡袋)
• TGG廠 (大眾運動服, 工作服, 新增:襯衫)
• 博興廠 (GORETEX, 貼條外套)
• 泰德廠 (休閒服飾)
• 孟加拉廠 (休閒/運動服飾, 戶外衣) - 多個廠區
• 年產能: ~600萬件

佈局孟加拉:以多產地架構,強化成本優勢與滲透新客群

孟加拉預計進度:

• 第一階段 (2H25): 設立辦事處,並尋找委外代工協助客戶轉單。
• 第二階段 (2026~): 持續擴大協力廠合作或投資/勘查可能併購或投資的工廠。
• 第三階段 (2027~): 勘查可能併購或投資的工廠/自建廠房。

孟加拉實際進度:

• 2025/6月: 辦事處已獲政府批准。
• 2025/7月: 協力廠已建立4家。
• 2025/11月: 協力廠已擴增到6家。
• 2026/3月: 協力廠已擴增到9家,可生產品項涵蓋戶外服、工裝、針織休閒服、袋包及帽子等。

產品價格帶:

• 精品服飾
• 機能服飾: >FOB US$50
• 運動休閒服飾: FOB US$15 ~ 30
• 快時尚、大眾服飾: <FOB US$15

一、擴大產品與價格帶

• 從高階機能服擴展至 T-shirt、Hoodie、襯衫等大宗品項。
• 建立完整的一站式接單服務,涵蓋高、中、低價產品線。

二、聚焦孟加拉,建立新量產基地

• 勞動力充沛、製造成本具優勢,特別針對歐洲市場。
• 初期委外合作、未來視需求設廠或併購。
• 鎖定中國轉單與通路型新客戶雙重需求線。

三、多產地優勢佈局

• 越南維持中高階產品主力產區。
• 印尼投入襯衫生產,結合技術合作。
• 孟加拉支撐基本款大宗接單成長。

宜得利是光隆在家紡事業的重要客戶

• 2019-2025年,宜得利貢獻光隆的銷售額年複合成長率達 6.2%。
• 佔整體集團營收比重: ~16%
• 佔家紡事業營收比重: ~87%

宜得利的擴張將為光隆挹注成長動能

宜得利30年目標 (1973-2002)

• 全球100間門市
• 銷售額1,000億日圓

宜得利第2期30年目標 (2003-2032)

• 全球3,000間門市
• 銷售額3兆日圓

目標與成果:

• 2012 目標: 門市數 300家, 銷售額 3,000億
• 2012 成果: 門市數 300家, 銷售額 3,487億
• 2022 目標: 門市數 1,000家, 銷售額 1兆
• 2022 成果: 門市數 902家, 銷售額 9,480億
• 2032 目標: 門市數 3,000家, 銷售額 3兆

宜得利將加速在亞洲地區的門市拓展 (2023 vs 2032):

• 中國大陸: 107 -> 900
• 台灣: 63 -> 150
• 東協及其他: 30 -> 700

家紡迎來兩大關鍵客戶

歐系家居品牌

• 全球400+店
• 年營收250+億歐元
• 該客戶在數十年間由一家在地的小型公司,發展為全球知名家居品牌,為各地顧客提供設計精美實用、耐用、可負擔得起的又環保的家具。
• 客戶開發進度:
  • 已完成驗廠以及新供應商登錄。
  • 評估2025年春夏商品專案。
  • 已下第一批訂單,正在陸續出貨。
  • 持續商談後續商品提案,2026營收放大。

日系日用品品牌

• 全球1,000+店
• 年營收5,000+億日圓
• 該客戶為日本知名品牌,亦積極拓展至全球,為顧客提供所有日常生活相關用品,稟持著嚴選素材、捨棄不必要的流程、簡單化包裝的三項堅持。
• 客戶開發進度:
  • 已至工廠進行評估。
  • 樣品已被客戶核可。
  • 已下第一批訂單,並已出貨完成。
  • 持續商談後續商品提案,2026營收放大。

Outlook & Strategy

為什麼要投資光隆?

1. 戶外服飾正進入全球成長黃金期 健康生活、機能穿搭與永續消費興起,推動戶外服飾從運動場景擴展至日常生活,成為運動休閒市場中成長最快的品類之一。光隆深耕該領域,正站在這波結構性趨勢的中心。

2. 高信任門檻與交付能力,鞏固全球品牌合作 光隆專注於少量多樣、高技術門檻的戶外與機能服飾,長年與國際品牌合作,具備供應鏈信任門檻與交付能力,為客戶不可替代的戰略夥伴,營運韌性強、訂單穩定度高。

3. 聚焦成衣主業、提升獲利與配息能力 光隆致力於未來三年內,將成衣事業營收占比從60%提升至70%,藉此優化產品組合與資源配置,提升整體獲利能力與自由現金流,成為穩定發放現金股利的核心支撐。

重新定義成長:以穩定的階梯式股利帶動20%年化報酬

• Core Philosophy: 光隆的策略核心是將公司的成功,直接轉化為股東可預期的現金回報。我們追求的是質的成長,而非量的堆積。
• The Goal: 目標:創造20%的年化報酬率
• The Mechanism: 方法:透過「階梯式固定股利成長化」,提供清晰,可預測的股東價值成長路徑。

第一個四年計畫:清晰可見的股東回報藍圖

The Growth Engine Rule: 每2年成長一階,每階提高0.5元現金股利。(相當於每2年增加 7,000-8,000萬台幣的現金配發)

• 2014 - 2026: 固定股利: 3.0 - 3.6元
• 2027 - 2028: 固定股利: 3.5 - 4.0元
• 2029 - 2030: 固定股利: 4.0 - 4.5元

股利成長的基石(1):高效益的核心事業群

• 成衣事業
  • 目標:每年雙位數營收成長
  • 毛利率:18-20%
  • 營業利益率:9-10%
• 家居/寢具事業
  • 目標:每年5-10%營收成長
  • 主要客戶:NITORI (宜得利、歐洲第一大家居用品客戶、日本優良商品客戶)

掌握K型消費:全方位覆蓋高端與規模化市場

高端專業機能 (High-End Professional)

• 抗通膨特性 (Inflation Resistant)
• 策略:深耕技術領先與高毛利
• 目標客戶:頂級戶外品牌
• 研發/生產中心:台灣/越南

規模化市場 (Mass Market Scale)

• 追求高性價比 (High Price Performance Value)
• 策略:產能規模化與成本效率
• 目標客戶:大型連鎖通路
• 新產線:印尼/孟加拉

進一步擴大成衣整體可服務市場 (Maximizing TAM)

全球國防支出攀升:戰略裝備迎來長波成長周期

• 剛性需求爆發: 美、歐、日及台灣國防預算顯著增長。
• 裝備現代化: 輕量化、機能化、防護性(與戶外技術高度重疊)。
• 供應鏈重組: 國產化,強化供應鏈韌性,符合西方安全與多元化要求。
• 國防支出不受經濟衰退影響,具備高度預算確定性。

國防採購市場的策略目標

The Third Pillar: 國防/軍裝 (Defense/Tactical)

• NT$ 15-20 億/年: 國防部服裝與戰鬥個裝採購 TAM / 剛性需求
• 2026 取得參與國防供應鏈「入場券」: 成功取得服裝與戰鬥個裝類標案,進入生產驗證階段。
• 目標鎖定:逾 NT$5億: 本年度後續採購案件。
• 打造關鍵成長第三支柱 (與戶外成衣 (Outdoor) 及針織成衣 (Casual/Sports) 並列)

軍備局生產製造中心-服裝產製工廠委託經營案

營運規模與時程

• 9公頃大型營運場地: 提供廠房、生產車間及部分既有設備供廠商經營。
• 4至6年委託經營期: 廠商需承接原廠人員並負責產製管理。
• 預計今年下半年正式招標: 依據公開徵求時程推估,招標作業即將啟動。

財務指標與門檻

• 預估總價值: 36.1億元 (五年內委託產製軍品之預估總金額)
• 訂約權利金: 1.26億元 (獲標廠商須於簽約後三年內分期繳付)
• 履約保證金: 5,000萬元 (作為本案合約履行的財務擔保)

股利成長的基石(2):商業不動產創造穩定現金流

將土地開發資產轉化成長期收益來源,為股利成長提供堅實的第二支柱。

• 目標: 商業資產年收益每年增加1,000萬台幣。
• 2027年里程碑: 年商業收益達到7,000萬台幣。

商業設施投入營運時程:

• 2026: 2座城市商業設施投入營運
• 2028: 台北市 青島東路5號建案投入營運
• 2029: 台中市 南屯區永豐段 2-4座商業設施投入營運

獨特的開發模式:資產活化與資金回收的雙贏策略

• 住宅規劃 (出售): 出售高樓層作為住宅,一次性回收開發資金,投入下一個項目。
• 商業設施 (保留): 保留低樓層作為店面與辦公室,創造持續性資金收益。
• 關鍵: 住宅資產的一次性回收,不列入長期收益來源計算,確保收益預測的穩定性。

光隆日本MAKOTO旅館項目:固定收益挹注

該項目結合極佳的交通連通性與周邊觀光熱點,目前已進入實體施工階段,旨在透過旅館經營為公司挹注長期且穩定的固定收益。

• 地理位置優勢:
  • 三鐵交會,步行3分鐘即達新今宮站: 鄰近南海本線與JR大阪環狀線,提供旅客極便利的交通樞紐連接。
  • 三觀光熱區心臟地帶,鄰近星野 OMO7: 步行11分鐘可達大阪地標通天閣,且為處高端連鎖飯店星野 OMO7附近。

Financial Highlights

2026年第一季損益表 (NT$mn)

2026年第一季資產負債表 (NT$mn)

重要財務比率

2026年第一季現金流量表 (NT$mn)

Additional Data

現金股利發放及資本支出

• 2009-2024 年現金股利殖利率均使用除息日前一日之股價計算,2025年現金股利殖利率以3/10之股價計算。

損益表 (NT$MM)

主要財務比率(%)

YoY 成長 (%)

• 1. 2020-2021年,受到COVID-19 的影響。
• 2. 2022年,成衣部門營收成長57.3%,占比過半;羽絨部門毛利率由5%上揚至13%, 營益額由虧轉盈;業外有匯兌利益1.3億,(2021年則有處分股權與不動產入帳,計有5億元)。
• 3. 2025年,公司提列兩項一次性損失,包括貿易事業部客戶造成的應收帳款減損;以及公司轉投資共建股權,建案已預售完銷,預期利潤流失,因此提列全部股權投資損失。

資產負債表 (NT$MM)

YoY 成長(%)

主要財務比率(%)

建案交屋進度 (單位: 新台幣(含稅))

華山案

• 已售戶數: 9戶
• 總銷金額: 約5.14億
• 銷售金額: 約3.57億
• 銷售達成率: 約70%
• 交屋戶數: 三月交屋 5戶, 四月交屋 3戶, 五月交屋 1戶

台中案

• 3月29日公開銷售
• 預估9戶: Q2-1戶 / Q3-2戶 / Q4-3戶

中壢太陽能發電進度與收益時程 (單位: 新台幣)

• 二廠: 台電開躉函申請已獲核准,售電收入預計自5月起依結算進度陸續認列並入帳,第二季起開始貢獻營收。
• 北廠: 目前已進入報竣程序,後續將依序辦理設備登記及售電申請作業,整體進度持續依計畫推進。

台灣不動產出租及待租概況 (單位: 新台幣)

光隆自有物業

光隆北廠/研發中心

光隆台中ONE PARK

共建物業

KJ不動產活化收益 (單位: 日元)

辦公樓租金收入

旅館營收

旅館營收受日本旅遊旺季影響

• 淡季 (1-3月): 農曆年後旅遊需求下降。
• 旺季 (4-6月): 櫻花季與黃金週帶動,營收顯著成長。
• 夏秋期間 (7-10月): 營收穩定,主要受暑期旅遊需求。
• 年底 (11-12月): 楓葉季、聖誕及跨年帶動需求回升。
• 朱雀: 年營收占比約39%,旺季貢獻度較高。
• 黑門: 年營收占比32%,整體營收表現穩定。
• 五條: 年營收占比29%,受季節影響較為明顯。
• 各據點營收占比差異不大,未形成單一依賴來源,營收結構具分散性。

近藤大樓出售案

• 交易出售金額: JPY 761.8M (含稅)
• 屋齡: 38年/商業區/滿租中
• 營運現況月租金: 約 JPY 2.25M
• 年租金: 約 JPY 27M (7家企業穩定承租)
• 稅前處分利益: JPY 404M
• 稅後淨利: JPY 251.8M
• 淨利率: 33.4%
• 本次交易出售價格約為帳面價值2.3倍,有助於提升資產效率並強化公司資金運用彈性。
• 交易時程:
  • 簽約: 已完成
  • 簽約款10%訂金: 2026年3月已收取 JPY 76.18M
  • 尾款90%: 2026年6月19日收取 JPY 685.6M

固定收益挹注,穩健推動成長(日本)

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