晟德 (4123) 2026年第二季法說會

Company Overview

晟德投控 (4123)

• 願景: "WE HELP THE VISIONARIES OF TOMORROW BETTER THE LIVES OF TODAY."
• 資本循環模式 (商業模式):
  • 穩定配息: 貢獻穩定配息 (殖利率3~5%)。晟德資本循環模式可產生強勁現金流，支持本公司連續26年穩定配息。
  • 早期投資: 精選具集團綜效之標的進行策略投資 (非純財務投資)。
  • 孵化育成: 協助擬定成長策略、深度參與經營，以成為細分領域領頭企業為目標。
  • 出售/收購/併購: 將被投企業提升至國際水準，透過併購或出售加速集團資源整合與國際化。
  • IPO: 協助被投公司進入資本市場，提升流動性與能見度。
  • 資本回收: 資金再投入。處分時機：當市場出現更好合作夥伴，或被投資公司實現重要里程碑，晟德將進行部位調節。
  • 循環中涉及的實體: 澳優、東曜、豐華、建誼、順藥、永昕、益安、博晟、寶濟、加科思、晟德醫藥事業。

2030年晟德集團策略規劃與事業分佈:

• 定位: 跨領域、高度平衡金融資產及產業資產的專業控股公司。
• 事業分佈:
  • 困難製造 (定位: Test market + cash cow): 占整體資產規模: 10% (目標10%)。穩定配息資金來源，新產業水溫測試，投資策略role model。
    • 氫能生態圈: *優沐 (16%)、海珀特 (新投資案)。
    • 生技 (困難製造): *晟德醫藥事業 (100%)、豐華 (100%)、永昕+建誼 (20%、20%)、博晟 (34%)、益安 (24%) (新投資案)。
  • 創新研發 (定位: Cash cow): 占整體資產規模 25% (目標60%)。穩定配息資金來源。
    • 生技 (創新研發): 加科思 (10%)、*順藥 (35%)、寶濟 (12%)、長聖 (10%)、長佳 (4%)、引正基因、聖安 (6%)、奥孟亞 (21%)、深信生物 (順藥投資)、(新投資案)。
  • 大型基金: Vivo Capital、GL Capital、水木基金、成為資本。

Financial Highlights

免責聲明: 本簡報及同時發佈之相關訊息所提及之預測性資訊包含營運展望、財務狀況以及業務預測等內容，是建立在本公司從內部與外部來源所取得的資訊基礎；此等前瞻性說明是有關於未來事件，而且取決於未來發生時的環境因素，包含但不限於價格波動、競爭情勢、國際經濟狀況、匯率波動、市場需求以及其他本公司無法掌控之風險等因素，所以必然含有風險與不確定性，資訊使用者應自行判斷與承擔風險。本公司將不負擔公開更新或修改這些預測性的說明之義務，無論是出現新資訊、未來發生任何事件，或其他情況。實際結果可能與此等預測性說明推測的內容有重大差異。

2026年Q2合併損益表 (單位:新台幣億元)

• 營收拆解 (2026H1 vs 2025H1):
  • (晟德)醫藥事業:
    • 營業收入: 4.43億 vs 4.75億 (YOY -7%)
    • 營業毛利: 2.16億 vs 2.35億 (YOY -8%)
    • 毛利率: 49% vs 49%
    • 營業淨利: 1.01億 vs 1.22億 (YOY -17%)
    • 淨利率: 22% vs 25%
    • EBITDA: 1.18億 vs 1.35億 (YOY -13%)
  • (豐華)益生菌事業:
    • 營業收入: 4.55億 vs 2.82億 (YOY 61%)
    • 營業毛利: 1.85億 vs 0.70億 (YOY 163%)
    • 毛利率: 41% vs 25%
    • 營業淨利: 0.97億 vs 0.02億 (YOY 4084%)
    • 淨利率: 21.60% vs (0.21%)
    • EBITDA: 1.50億 vs 0.47億 (YOY 219%)
• 合併EBITDA:
  • 2025H1合併EBITDA: 1.82億元
  • 2026H1合併EBITDA: 2.68億元 (YOY +47%)
• 投資事業損益情形 (單位:新台幣億元):
  • 投資收益 (2026.6.30 vs 2025.12.31):
    • 處分投資利益: 8.2 vs 4.7 (備註: 適度調節持股)
    • 股利收入: 0.7 vs 0.9
  • 不影響現金流項目:
    • 金融資產評價損益: (108.3) vs 117.4 (備註: 持股20%以下,按市值入帳。)
    • 權益法認列: (2.55+3.45) vs (2.0) (備註: 持股20%以上,按淨值入帳。3.45億為PCJ基金持股寶濟之評價損失。)
  • 投資事業損益: (105.4) vs 121

2026年Q2資產負債表:

• 資產 239.6億 (100%):
  • 現金及定存 35.9億 (15%)
  • 金融資產 145.2億 (60%)
  • 權益法投資 23.4億 (10%)
  • 其他 35.5億 (16%)
• 負債 68.1億 (28%):
  • 可轉換公司債 37.1億 (18%)
    • CB6&7餘額 22.7億
    • 26Q2 發行 CB8&9 募集 20億
    • 公司債合計 42.7億，分別帳列於負債與權益當中
  • 應付現金股利 13.3億 (5%)
  • 所得稅相關 7.9億 (3%)
  • 其他 6億 (2.5%)
  • 銀行借款 3.8億 (1.6%) (2026Q2累計還款 19.77億)
• 權益 171.5億 (72%):
  • 股本 76.1億 (32%)
  • 資本公積 54.3億 (23%)
  • 保留盈餘 35.6億 (16%)
  • 待分配股票股利 3.8億 (2%)
• 每股淨值: NTD$22.6元

每股淨值與持股價值概況 (2026年Q2數據):

• 1Q26 資產 377.3億 (100%):
  • 現金及定存 38.3億 (10%)
  • 金融資產 275億 (72%)
  • 權益法投資 28.5億 (8%)
  • 其他 39億 (9%)
• 2Q26 資產 239.6億 (100%):
  • 現金及定存 35.9億 (15%)
  • 金融資產 145.2億 (60%)
  • 權益法投資 23.4億 (9%)
  • 其他 37.5億 (16%)
• 權益法投資說明: 持股20%以上之轉投資以淨值入帳。
• 潛在市場價值: 截至2026年Q2，主要轉投資事業帳面價值未充分體現之潛在市場價值 >85億元。
  • 重要資產持股價值差異 2026Q2 (台幣:億元):
    • 順藥、永昕、益安、博晟、奧孟亞: 帳面價值 15.3億，持股市值 100.8億，差值 +85.5億。
  • 股價變化 (HK$) 及評價損益 (台幣:億元):
    • 寶濟 (2659.HK): 2026.03.31 91.3，2026.06.30 18.0，漲跌幅 -80%，評價損益 (110)。
    • 加科思 (1167.HK): 2026.03.31 6.91，2026.06.30 4.78，漲跌幅 -31%，評價損益 (5.3)。
    • 小計: (115.3)。
• 按公允價值/市值調整後 NAV: NTD $33.47元
• 2Q26 (調整後) 資產 326.6億 (100%):
  • 現金及定存 35.9億 (11%)
  • 金融資產 145.2億 (45%)
  • 權益法投資 108億 (33%)
  • 其他 37.5億 (11%)

2026年上半年現金流情形與投資績效:

• 淨流入: 32.86億元
• 預計配發現金股利: 1.75元，共計 13.32 億元 (9/11)。貢獻穩定配息 (殖利率3~5%)。
• 投資績效:
  • Average IRR: 19.98%
  • Average MOIC: 4.06x
• 現金流來源/去向:
  • 資本回收:
    • 澳優
    • 東曜處分(入) +30.38億
  • 早期投資:
    • 基金回款(入) +1.87億
    • 新興產業投資(出) -0.51億
  • 孵化育成:
    • 豐華 EBITDA(入) +1.5億
    • 建誼
  • 出售/收購/併購:
    • 核心事業再投資(出) -2.8 億
    • 回收(入) +1.24 億
  • IPO:
    • 晟德醫藥事業 EBITDA (入) +1.18億
    • 順藥、永昕、益安、博晟、寶濟、加科思

長期累計報酬率:

• 晟德 (4123) 累計報酬率超過600%，為台灣唯一生技創投。
• 重要事件節點:
  • 2013: 投資澳優乳業 (1717.HK)
  • 2014: 轉型為生技投控，以綜效為核心的企業創投
  • 2019: 出售澳優乳業
  • 2025: 出售東曜藥業

達成連續26年持續配發股利:

• 2026.4董事會決議配發每股2.25元股利，包含配息1.75元、配股0.5元。
• 連續26年配發股票股利，資本額由新台幣0.26億擴大至80億。
• 連續9年配發現金股利，累計發放新台幣近80億。

Business Segments

核心事業營運報告

1. 益生菌事業: 豐華生技 (glac Biotech Co., Ltd.) (晟德持股100%)

• 生產量能:
  • 台北辦事處
  • 新竹 (ODM代工廠): 年產能: 條包:1.5億、膠囊:1.52億顆、錠劑:1.52億顆。
  • 台南 (研發中心): 少量多樣ODM，年產能: 條包:0.57億條、膠囊:0.24億顆。
  • 嘉義 (菌粉原料廠): 年產能: 菌粉:40+噸、益萃質:240-300噸。
• 商業模式: PRONULIFE®人體試驗實證配方。
  • 客戶差異需求: 提供多種益生菌產品 (如NOSRELIEVE, GAS PROTECT, RENA PROTECT GO, INT PROTECT, BabyAlliEVE, INT BRAIN, ORAPROTECT, FITSTAY, GlukoSolu, VAG PROTECT, LVUCARE, EFFENERGY)。
  • 豐華 Totipro 益萃質®: PE0401/PE0301。
  • PRONULIFE®的專長領域: 消化道、免疫、生殖健康、口腔、代謝。

2. 困難製造 生物藥CDMO: 永昕生醫 (MYCENAX) (晟德持股21%)

• 營收基石: 大分子藥 CDMO
  • 國際查廠進度:
    • 已完成: 日、歐、加拿大。
    • 進行中: 美。
  • 2025年起兩項國際上市藥品量產投產，銷售至全球13個國家。
  • 6個上市+臨床晚期專案，將持續貢獻成長動能。
  • 日本合資生物藥廠 Alfenax 預計於2030年完工，與合作夥伴 Alfresa 攜手打造日本在地 CMO 工廠。
• 彎道超車: ADC CDMO
  • 建立一站式 ADC CDMO 策略聯盟:
    • 技術平台: VLK linker (獨家授權)、Multi-Arm Linker、Dual-Payload Linker。
    • 合作夥伴: Krisan (集團持股 40%)、MABION Biologics CDMO (novavax:歐洲合作夥伴)。
  • 與波蘭生物藥 CDMO 公司 Mabion Miologics 結盟，進軍歐洲市場。
  • 橫跨歐亞板塊，提升供應鏈韌性。

Products & Technologies

1. 寶濟 (2659.HK) (晟德持股12%) - 宝济药业 BAO PHARMA

• 核心研發管線: 四大戰略領域佈局與差異化優勢
  • 自體免疫:
    • KJ103 (重組IgG降解酶): NDA。
      • 腎移植前脫敏應用NDA獲NMPA受理。
      • 持續推進其他適應症臨床進度。
      • 全球唯一註冊臨床階段，低免疫抗原性IgG降解酶。
      • 臨床存活率 100% vs 歷史標準 81%。
  • 輔助生殖:
    • SJ02/晟諾娃 (長效FSH-CTP): Approved (中國上市)。
      • 寶濟首款獲批上市藥品。
      • 與安科生物全面推進大中華區商業化。
      • 中國首支獲批之長效型卵泡刺激素。
      • 2025年11月完成交付首批訂單。
  • 大容量皮下給藥:
    • KJ017 (重組人透明質酸酶): Approved (中國上市)。
      • 2026.3.31 中國已獲批上市。
      • 美國FDA 備案 DMF。
      • 中國臨床最先進。已結盟藥明生物等十家以上企業開發皮下製劑，包含抗生素聯用、抗體聯用。
  • 重組生物藥:
    • KJ101 (重組人糜蛋白酶): Ph.II。
      • 傷口癒合 II 期進行中。
      • 胃鏡檢查去黏液應用預計2026 H2 啟動臨床 II 期。
      • 專有的綠色重組酵母發酵技術，解決傳統生物提取產量低、病毒污染以及道德顧慮等痛點。

2. 順藥 (6535) (晟德持股35%) - 順天醫藥生技 UMOSA Therapeutics

• LT3001 中國2/3期無縫橋接試驗Q4收案
  • 中風4.5小時以後患者新的治療選擇:
    • LT3001-301 (中國取證X國際授權): 2/3 期無縫橋接試驗 (於4Q26開始)。
      • 針對目標患者的安全性及有效性再驗證。
      • 預計試驗時間: 2026-2028(第一階段) ~ 2030 (第二階段)。
    • LT3001-206 (國際授權加值): 以影像為核心之作用機轉研究 (進行中)。
      • 多次影像學檢查觀察顱內血管再通情形、解析LT3001之溶栓機轉。
      • 預計試驗時間: 2026~2027。
  • 與EVT併用,提升現有療法之治療效果:
    • LT3001-EVT (開發第二適應症): 合併取栓手術提升療效研究 (試驗設計中)。
      • 評估多劑量 LT3001 對改善中風患者取栓治療預後之效果。
      • 預計試驗時間: 2027~2028。
• 專利保護:
  • 化合物專利 – 2034 (+5 PTE = 2039)
  • 劑型專利 – 2040
  • 給藥方法專利 – 2042

3. 新藥開發: 強強聯手創造綜效 - 合作目標: 共同開發神經疾病之高度未滿足醫療需求的創新療法

• 引正基因 (GenEditBio) (晟德20M + 順藥3M USD):
  • 有望實現全球首個以 CRISPR 3.0 技術進行 in vivo CAR-T 臨床試驗 (IIT)。
  • 創新病毒蛋白顆粒靶向遞送 (PDV)，解決現有遞送技術門檻限制。
  • 產品線:
    • GEB-101 (TGFBI-related corneal dystrophies): Protein Delivery Vehicles (PDVs) delivered in vivo CRISPR therapy。IIT ongoing, FDA IND clearance, NMPA IND clearance。
    • GEB-200 (Atherosclerotic cardiovascular disease): Lipid nanoparticles (LNPs) delivered in vivo CRISPR therapy。Available for partnering (ToolGen)。
• 深信生物 (INNORNA) (順藥 5M USD (順藥持股1.52%)):
  • 建立可規模化的 mRNA 藥物開發與製造平台，具備創新 LNP 遞送+ mRNA 設計與優化+ cGMP製造能力。
  • 產品線:
    • IN026 (Chronic Disease): Refractory Gout。
    • IN036 (Autoimmune Disease): Systemic Lupus Erythematosus (SLE)。

4. 加科思 (1167.HK) (晟德持股10%) - Jacobio

• 全球KRAS賽道領跑者 授權簽約金入袋實現虧轉盈
  • 核心競爭力與商業模式:
    • KRAS 賽道: 專攻「不可成藥」靶點，擁有業界最深度的KRAS 研發管線(G12C / G12D /泛 KRAS )，專利佈局顯著領先全球同。
    • xADC 功能性載荷平台: 採用非毒性、具特殊作用機制的小分子抑制劑或激動劑作為有效載荷，提升安全性。
    • 驅動新管線: 創新研發、頂尖藥廠合作 (AZ、艾力斯)。
    • 回流資金: 簽約金、里程碑金、分潤提成。
    • 與合作夥伴: 共同承擔臨床與商業化費用。
  • 營運亮點與三大突破:
    • 商業化突破 (中國市場):
      • 首款核心產品 KRAS G12C 抑制劑 (艾瑞凱) 獲准上市。
      • 順利納入國家醫保目錄，開啟穩定商業變現，並於2026年獲得首次分潤。
    • 臨床突破 (頂級期刊發表):
      • KRAS G12C (戈來雷塞) 註冊性臨床試驗數據登上《Nature Medicine》。
      • KRAS G12C 與 SHP2 抑制劑聯用數據登上《The Lancet Respiratory Medicine》。
    • 全球化突破 (海外市場):
      • AZ重磅授權: Pan-KRAS 抑制劑全球獨家授權(中國以外)。
      • 首付款 $1 億美元 (2026Q1)。
      • 總授權金 $19.15 億美元。
  • 各項管線與未來展望 (深度布局RAS賽道):
    • SHP2 + KRAS G12C: 1L NSCLC (Phase III)。
    • KRAS G12C: 2L 泛腫瘤 CRC (關鍵 II 期)。
    • Pan-KRAS: 1L PDAC (2026/7/20 完成首例給藥)。
  • 次世代 JxADC平台 (tADC + iADC):
    • EGFR KRAS G12Di tADC: 實體瘤 (2026 IND)。
    • HER2-STING IADC: PD-1無響應患者 (2026 IND)。

5. 博晟 (6733) (晟德持股34%) - 博晟生醫 BioGend Therapeutics

• 愛膝康全台千例患者受惠 銷售營運雙成長
  • 軟骨再生: RevoCart (愛膝康)
    • 技術護城河: 全球唯一，一次性關節軟骨修復手術，全球累積1000例成功案例，超過16年療效追蹤。
    • 市場布局: 與工研院及台大醫院簽署契約，取得RevoCart相關專利及技術完整權利，加速推進國際授權。
  • 抗生素: Menocik (Minocycline i.v.), Fluzole (Fluconazole)
    • 市場優勢: 台灣唯一，老藥新用，貢獻穩定現金流來源。
    • 產品組合: 持續擴充產品組合，2026年將引進1-2款新產品進入市場。
  • 硬骨再生: OIF
    • 臨床優勢: 適用於多種適應症，骨不癒合、脛骨骨折已完成臨床二期。
    • 市場規模: 美敦力 INFUSE 經上市 20年，每年銷售額仍達 5-6 億美元。
    • 製造優勢: 大腸桿菌平台具成本優勢，可將毛利拉高至 90%。

6. 益安 (6499) (晟德持股24%) - MEDEON

• Urocross臨床數據登美泌尿科醫學會 加速授權談判
  • 創新研發及育成 (Innovate & Incubate):
    • Urocross™ 泌尿科醫材:
      • 2026.3.13取得美國FDA510(k)醫材上市許可。
      • 臨床試驗主持人 Dr. Kevin McVary受邀於美國泌尿科醫學會年會 AUA 2026發表臨床試驗結果，獲得醫界認可，有望加速授權談判進度。
    • Duett™ 胸主動脈修復醫材:
      • 有效降低主動脈剝離手術時間，需30-45分鐘的三分支血管縫合時間，縮短逾90%。
      • 第二階段試驗持續進行中，目前收案進度 約50%。
      • 配合法規進度申請BTD。
      • 同步洽談國際授權與策略投資合作，加速實現商業價值。
  • 高階醫材委託研發製造服務 (CDMO事業體) - @medeologix 益興生醫:
    • 醫療球囊及擠出成形
    • 導管及組裝
    • 美國接單、台灣量產，全球統一QMS品質系統，提升跨境偕同效率。
    • 截至2025年，全球市值超過10億美金的客戶已達10家，產品領域包含心血管、神經介入、電生理等高階醫材。

Recent Performance and Results

豐華生技 (益生菌事業):

• 2026H2營運發展重點:
  • 7月單月份營收8270萬。
  • 2026.1-7月累計營收5.37億 (YOY +63%)，全年雙位數成長，產線稼動率提升，規模化創造毛利與淨利率提升。
  • 在手訂單超過1.8億，ODM占95%以上。
  • 擴大菌粉與後生元原料全球經銷體系。
• 「智慧瞬冷」製程技術獲iSEE 全球創新技術大獎:
  • 亞洲唯一「智慧瞬冷系統」可實現10秒內極速降溫，效率較傳統製程提升4倍以上。
  • 傳統凍乾系統 vs 智慧瞬冷系統:
    • 製造商: 國產或現有設備改造 vs 豐華與國際頂級設備廠，共同研發製造。
    • 菌體完整性: 低 vs 高。
    • 凍乾方式: 鐵盤導熱控溫 vs 均勻輻射控溫。
    • 凍乾時間: 2~3天 vs 8小時。
    • 水含量: 水分高,且誤差大 vs 水分低,均勻度高。
    • 液氮系統: 無 vs 微晶球液氮急速深冷。

永昕生醫 (困難製造 生物藥CDMO):

• 26H1 營收4億元 (YOY +23%)
• 永昕 2023-2026H1 營收 (單位:億元):
  • 2023: 539
  • 2024: 684
  • 2025: 740
  • 2026H1: 400
  • CAGR +11%

博晟生醫:

• 2026H1 營運績效:
  • 26H1 營收成長 14.2% (YoY)。
  • 【Softcut 軟組織處理系統】台灣取證上市，切入骨科再生醫學市場。
• 2021-2026H1 營收 (單位:億元):
  • 2021: 0.31
  • 2022: 1.10
  • 2023: 1.68
  • 2024: 2.22
  • 2025: 1.92
  • 2026H1: 1.14
  • CAGR +92%

益安:

• 2026H1 營收2.21億，YoY4%。
• 2022-2026H1 營收 (單位:百萬元):
  • 2022: 89
  • 2023: 186
  • 2024: 253
  • 2025: 419
  • 2026H1: 221
  • CAGR +68%

Outlook & Strategy

轉投資企業營運目標: 扶君上馬再送一程

• 產業育成: 協助轉投資企業進入資本市場，晟德爭取流動性及降低持股風險，股東獲取最大利益，創造三贏。
• 轉虧為盈/現金流轉正/IPO時程 (2026-2028):
  • 2026:
    • 加科思 (轉虧為盈)
    • 永昕 (現金流轉正)
    • 深信生物 (香港上市送件) (IPO時程)
    • 免疫工坊 (興櫃) (IPO時程)
  • 2027:
    • 益安? (轉虧為盈)
    • 永昕 (轉虧為盈)
    • 奧孟亞 (上市) (IPO時程)
    • 昂沃生技 (興櫃) (IPO時程)
  • 2028:
    • 博晟 (轉虧為盈)
    • 建誼 (現金流轉正)
    • 博晟 (現金流轉正)

晟德集團 2026-2030 營運藍圖: 持續佈局創新研發 深度參與經營管理

• 2026:
  • 豐華生物科技: 營收翻倍，為集團貢獻強勁現金流。
  • 永昕生醫: 預計完成美國FDA查廠，國際能見度躍昇。
  • 博晟生醫: RevoCart在台銷售突破1000組，完成醫學中心全覆蓋。
  • 益安: Urocross 醫療保險給付洽談中。
  • 順藥: LT3001 啟動中國 II/III無縫試驗。
  • 寶濟藥業: KJ103 申請美孤兒藥資格與 FDA 臨床 III 期 IND。
  • Immunwork (加科思): 下半年登錄興櫃(持股7%)。
• 2027:
  • 永昕生醫: 目標全年獲利，踏入次世代 ADC 領域。
  • 益安: Urocross 啟動全球銷售。
  • 順藥: 中國 II/III 無縫試驗期中解盲，授權關鍵期。
  • ANYA BIOPHARM INC.: 台灣資本市場上市。
  • Jacobio (加科思): tADC、tADC 項目推進臨床一期。
• 2028:
  • 益安: CDMO事業進入大規模穩定量產階段。
  • 順藥: 成為集團創新研發的投資平台，聚焦創新藥前沿技術與先進療法。
  • 博晟生醫: OIF 骨不癒合適應症完成臨床 III 收案，取證上市。
• 2029-2030:
  • 永昕生醫: 日本合資公司 Alfenax 日本秋田廠完工，立足日本，放眼全球。
  • 順藥: LT3001 中國上市(2030)與全球上市(2031)，改變世界對中風藥的定義。

Additional Data

投資績效 Dashboard (宝济药业):

• IRR: 15.4%
• ROI: 135.7%
• MOIC: 2.36x