德麥 (1264) 2026H1 法說會簡報

Company Overview

公司名稱: 德麥食品股份有限公司 (Tehmag Food Co., Ltd.) 股票代號: 1264 報告日期: 2026年8月18日 報告人: 財務長·邱俊榮 公司標語: 迎接烘焙消費新契機 創造企業優勢新價值, 立足臺灣·深耕大中華·發展東南亞, 把世界帶進臺灣 將德麥推向世界 (Bring The World Into Taiwan, Taking Taiwan To The World)

公司簡介:

• 創建時間: 1989年
• 公司類型: 上櫃企業
• 市場地位: 臺灣最大烘焙原輔料進口商
• 客戶數量: 擁有客戶數15,000+, 每月成交客戶數10,000+
• 商業模式: 以「商品帶動原物料銷售」, 為客戶創造價值
  • 持續推出風味好、成本低、客戶利潤高、易操作之流行商品,並以結合兩岸三地網紅商品,協助各區域客戶創造業績。
  • 注重食品安全,除本身及國際原廠檢驗報告外,另強化協力廠商檢驗。
  • 公司定位為全方位烘焙服務商,助力烘焙業,解決方案專家。
• 產品品項: 擁有3200項+烘焙原物料品項
• 團隊規模: 擁有臺灣最堅強烘焙師團隊, 擁有臺灣最大業務銷售團隊
• 物流能力: 擁有40輛多溫層物流車隊
• 全球雇員: 760+
• 集團公司分佈: 臺灣市場、中國大陸、馬來西亞、香港、印尼、美國、新加坡

經營理念:

• 分享: 股東、員工、政府
• 共贏: 客戶、供應商、員工、股東、烘焙產業
• 永續: 成為百年企業 (目前第37年), 打造一個令人尊敬的企業

德麥芝蘭雅·無錫工廠 (Tehmag Zeelandia · Wuxi Factory):

• 合資企業: 創建於2001年
• 佔地面積: 40,733㎡
• 最大可生產量: 約2.3萬噸/年
• 在職員工: 330+
• 營業據點: 44處
• 現有業務人員: 110+
• 在職烘焙師: 44+

Financial Highlights

2026年H1財務狀況報告 (Financial Results YTD June 2026) - 合併 (Consolidated)

• 單位: 新台幣仟元 (NTD Thousand)
• 營業收入 (Net sales): 3,512,615 (100.00%)
  • 2較2025H1的3,291,426增加221,189 (6.72%)
• 營業毛利 (Gross margin): 1,160,217 (33.03%)
  • 較2025H1的1,073,771增加86,446 (8.05%)
• 營業費用 (Operating expense): 573,111 (16.32%)
  • 較2025H1的513,203增加59,908 (11.67%)
• 營業利益 (Operating profit): 587,106 (16.71%)
  • 較2025H1的560,568增加26,538 (4.73%)
• 營業外收支 (Non-operating items): 17,243 (0.49%)
  • 較2025H1的12,558增加4,685 (37.31%)
• 稅前純益 (Net profit before tax): 604,349 (17.20%)
  • 較2025H1的573,126增加31,223 (5.45%)
• 所得稅費用 (Income tax): 138,328 (3.94%)
  • 較2025H1的136,265增加2,063 (1.51%)
• 稅後純益 (Net profit after tax): 466,021 (13.26%)
  • 較2025H1的436,861增加29,160 (6.67%)
• 母公司淨利 (Parent company net profit): 407,978 (11.61%)
  • 較2025H1的380,996增加26,982 (7.08%)
• 每股稅後盈餘 (EPS): 11.01元
  • 較2025H1的10.28元增加0.73元
• 毛利率 (Gross margin rate): 33.03%
  • 較2025H1的32.62%增加0.41%
• 費用率 (Operating expense rate): 16.32%
  • 較2025H1的15.59%增加0.73%
• 營業利益率 (Operating profit): 16.71%
  • 較2025H1的17.03%減少(0.32%)
• 母公司淨利率 (Parent company net profit rate): 11.61%
  • 較2025H1的11.58%增加0.03%

2026年H1財務比率分析 (Financial ratio analysis in 2026 H1):

• 財務結構:
  • 負債佔資產比率: 2026H1: 28.86% (2025H1: 27.07%)
    • 較去年上升,主要是銀行借款餘額增加所致,惟負債比率低於30%,且長期資金佔固定資產比率183.42%,較去年同期下滑,惟高於100%,顯示財務結構仍相當健全。
  • 長期資金佔不動產、廠房及設備比率: 2026H1: 183.42% (2025H1: 195.76%)
• 償債能力:
  • 流動比率: 2026H1: 200.87% (2025H1: 216.09%)
  • 速動比率: 2026H1: 121.99% (2025H1: 129.88%)
    • 因短期借款增加導致流動負債增加,故流動比率及速動比率均較於去年度為差。惟仍高於100%顯示資產的流動性及償債能力相當好。
• 經營能力分析:
  • 應收帳款周轉率(次): 2026H1: 6.40 (2025H1: 5.85)
  • 平均收現日數: 2026H1: 57天 (2025H1: 62天)
  • 存貨周轉率(次): 2026H1: 4.38 (2025H1: 4.25)
  • 平均銷貨日數: 2026H1: 83天 (2025H1: 86天)
    • 應收帳款收款及存貨去化情況略有改善,公司仍持續關注帳款回收與存貨去化情形,以優化經營能力之提升。
• 獲利能力分析:
  • 資產報酬率: 2026H1: 15.41% (2025H1: 16.03%)
  • 股東權益報酬率: 2026H1: 20.93% (2025H1: 21.44%)
    • 較去年同期下降,惟且在最近10年內,均高於20%,屬於巴菲特認為具有價值投資的優質公司。
  • 純益率: 2026H1: 13.27% (2025H1: 13.27%)

Recent Performance and Results

2026年H1德麥集團營運成果 (Financial results YTD June 2026 (Tehmag Group))

• 單位: 新台幣仟元 (NTD Thousand)

Business Segments

德麥集團·投資架構 (Tehmag Group · Investment Structure)

• 德麥食品 (Tehmag Food) - 100% (投資控股)
  • 德麥印尼 (Tehmag Indonesia) - 80%: 烘焙原物料銷售
  • 德麥馬來 (Tehmag Malaysia) - 79.49%: 烘焙原物料銷售
  • 德麥香港 (Tehmag Hongkong) - 100%: 烘焙原物料生產及銷售
    • 無錫天滿紙器 (Wuxi Tianman Paper) - 60%: 烘焙用包材生產及銷售
    • 德麥芝蘭雅 (Tehmag Zeelandia) - 50%: 烘焙原物料生產及銷售
      • 芝樂多 (Zhiledou) - 100%
    • 斯凱爾 (Skylark) - 25.71%: 家用烘焙線上電商平臺銷售
  • 德麥新加坡 (Tehmag Singapore) - 80%: 烘焙原物料銷售
  • 薩摩亞 (Samoa) - 100%: 烘焙原物料銷售
  • 揚昱食品 (Yangyu Food) - 100%: 臺灣二線品牌烘焙原物料銷售
  • 揚軒食品 (Yangxuan Food) - 51%: 臺灣烤盤油代工
  • 德麥美國 (Tehmag USA) - 80%: 烘焙原物料銷售
  • 豐配食品 (Fengpei Food) - 45%: 烘焙原物料銷售
  • 臺灣香草蘭 (Taiwan Vanilla Orchid) - 17.50%: 烘焙原物料銷售

Products & Technologies

烘焙兩大主要原料 (Two Major Baking Raw Materials):

• 01 麵粉 (Flour): 烘焙產品的基礎結構材料,提供麵團的結構和口感,鑄成產品的筋骨。
• 02 乳品 (Dairy Products): 賦予烘焙產品豐富的風味和口感,優化產品品質,富含多種營養成分,在烘焙中扮演至關重要的角色。乳品價格易受市場情況浮動,主要原因與奶源稀缺性相關。

德麥芝蘭雅·無錫工廠生產銷售產品 (Tehmag Zeelandia · Wuxi Factory Production & Sales Products):

• 麵包類預拌粉 (Bread premixes)
• 蛋糕類預拌粉 (Cake premixes)
• 西點類預拌粉 (Pastry premixes)
• 水果餡 (Fruit fillings)
• 巧克力 (Chocolate)
• 防潮糖粉 (Moisture-proof icing sugar)
• 烤盤油 (Baking pan oil)
• 其他烘焙原輔料 (Other baking raw and auxiliary materials)

德麥集團各年度產品組合佔比 (Tehmag Group Product Portfolio Proportion by Year) - 全集團 CONSOLIDATED (2021-2026 H1):

• 乳品類 (Dairy Products): 約35-37%
• 預拌粉類 (Prepared Mix Products): 約10-15%
• 麵粉類 (Flour Products): 約10-12%
• 添加類 (Additive Products): 約8-11%
• 餡類 (Stuffing Products): 約10-12%
• 其他類 (Other Products): 約20-22%

Clients & Markets

集團區域別營收比重 (Group Regional Revenue Share) - 2016-2024 (Annual):

• 台灣 (Taiwan): 約58-61% (波動)
• 中國大陸 (China): 約28-35% (波動)
• 馬來西亞 (Malaysia): 呈增長趨勢 (2016: 4.28% -> 2024: 7.56%)
• 香港及其他 (Hong Kong and others): 呈增長趨勢 (2016: 2.44% -> 2024: 3.88%)

中國大陸烘焙食品零售總額 (Total Retail Sales of Baked Goods in Mainland China) - 2021-2029E:

• 零售總額 (單位: 百萬): 從2021年的4,745.2增長至2029E的8,595.6。
• 年增長率: 從2021年的8.30%下降至2029E的5.00%。
• 市場趨勢: 消費者購買偏好改變,烘焙市場正沿兩大不同陣營加速兩極分化。
  • 新興勢力 (商超渠道): 4成
  • 傳統連鎖: 2成
  • 行業已進入存量市場,總量見頂,競爭加劇。
  • 競爭終局為新勢力攻城,舊勢力守城。

中國大陸銷售渠道結構變化與發展分析 (2021-2025年):

• 烘焙专门门店: 從62.0%下降至46.5%
• 传统大卖场与商超: 從21.0%下降至17.0%
• 仓储式会员店及新零售: 從5.5%增長至13.0%
• 跨界餐饮与茶饮咖啡馆: 從4.5%增長至8.5%
• 线上电商及O2O 即时零售: 從7.0%增長至15.0%
• 總結: 傳統烘焙門店份額逐年收縮,倉儲式會員店、超商及新零售渠道高速增長;線上即時零售、茶飲跨界渠道穩步擴容,烘焙消費場景愈發多元。

中國大陸烘焙食品行業消費者口味喜好度:

• 芝士味: 55.0%
• 水果味: 53.5%
• 牛奶味: 46.1%
• 蜂蜜味: 44.2%
• 奶油味: 44.2%
• 巧克力味: 36.1%
• 豆类味道: 30.6%
• 鸡蛋味: 13.2%
• 其他: 1.5%
• 結論: 消費者對烘焙食品口味偏好較多樣化,企業可調整產品口味或進行口味創新以迎合多元需求。

Outlook & Strategy

產業趨勢·Trend: 屬於穩定成長的民生消費產業

• 產業成長動能: 人口、所得水準、城鎮化發展程度。
• 產品發展趨勢: 顏值、美味、健康、便利、安全。
• 市場趨勢:
  • 臺灣市場: 深化服務層次,從產品開發到產品行銷,不斷解決烘焙業者的痛點,業績穩定增長。
  • 中國大陸市場: 隨著城鎮化推進及中青年主力群體“主食化”習慣的確立。行業正由過去“無序開店”的紅利期,向“高坪效、優性價比”的健康成熟期過渡,一二線城市的存量博弈與下沉市場的增量滲透共同構成了現階段的發展主旋律。
  • 東南亞市場: 以馬來西亞為戰略中心,屬於中美矛盾下受益市場,受惠於「通路、產品」雙引擎策略奏效,自2017年起維持雙位數增長至今,近期又陸續佈局印尼及新加坡市場。

成長機會·Growth:

• 臺灣市場: 深耕臺灣市場,持續解決客戶痛點,向上整合逐步提高自製能力,加上日韓商品帶動下,成長動能持續。
• 東南亞市場: 以馬來西亞市場為戰略中心,逐步在東南亞市場布局,中美矛盾下受益市場,成長動能顯著。
• 香港市場: 深耕港澳市場,與當地大客戶關係回溫,同時業務團隊磨合穩定下,營運增長恢復動能。
• 中國大陸市場: 經濟下行消費市場承壓,M型化趨勢加速。因應市場變化作組織調整,現階段營運動能暫以維穩為主。

營運策略 (Operation Strategy):

• 協同共贏: 三區聯動形成“商業模式支撐+市場驗證+全球擴張”的閉環協同體系,以臺灣市場為根基、大中華為腹地、東南亞為跳板,構建跨區域、多層次的全球化發展格局,驅動企業持續穩健增長。
• 立足臺灣 (Based in Taiwan):
  • 定位: 商業模式創新大本營
  • 核心: 提升自製能力·技術築基
  • 戰略價值: 作為全球業務體系的堅實後盾,實現從原料代理逐步提升自製能力,為大中華區及東南亞市場提供底層產品應用技術支援。
  • 具體措施: 精耕臺灣市場、突出客情優勢; 拓展銷售渠道、增成交客戶數; 深化服務層次、解決客戶痛點; 全省巡迴講習、日韓商品推廣; 因應市場趨勢、強化OEM代工; 向上垂直整合、加強原料自製。
• 深耕大中華 (Deeply Cultivate Greater China):
  • 定位: 業績增長引擎
  • 核心: 規模化運營 · 市場深度滲透
  • 戰略價值: 通過規模化運營驗證商業模式的可行性,深耕本土市場積累成熟的運營經驗與品牌勢能,為後續的全球化出海擴張提供可複製的成功範本。
  • 具體措施: 組織調整、深化區域經營; 衝刺客戶數,穩定業績增長; 因應M型化發展,強化工業型客戶與精品店經營; 厚植後勤實力,優化供應鏈; 講習會有序開展,流行商品推廣; 有續引進符合市場需求的原物料; 策略聯盟的持續推進; 成立超商團隊,開發工業型客戶。
• 發展東南亞 (Develop Southeast Asia):
  • 定位: 國際化新藍海
  • 核心: 模式快速複製・ 海外版圖擴張
  • 戰略價值: 抓住區域發展紅利,拓展全球市場版圖,尋找新的業績增長極,同時提升品牌在亞太乃至全球市場的影響力,實現真正的國際化跨越。
  • 具體措施: 有序開展市場投入; 拓展業務團隊建置; 持續增加客戶數; 有序引進原物料; 開發餐飲通路,強化業務團隊陣容; 成立大客戶團隊,開發工業型客戶; 逐步拓展東南亞市場。

挑戰與機遇 (Challenges and Opportunities):

• 台灣市場:德紐奶油代理權終止
  • 緣由: 供應商改變銷售策略,以餐飲及小包裝為主。
  • 因應之道:
    • 與WESTLAND DAIRY COMPANY LIMITED的乳品進貨延長至9月底,預計可銷售至2026年11月。
    • 原有法系奶油持續穩定供應。
    • 已引進全球各地(德國、阿根廷、美國等)優質且高性價比乳品供應商,擴大進貨渠道並落實品牌多元化策略。
    • 公司銷售SKU較多,影響相對有限。
• 大陸市場:日本粉短期間供給量不足
  • 緣由: 中日關係緊張,大陸加強日本產品檢查。
  • 因應之道:
    • 聚焦「渠道」及「產品」雙維度尋求破局。
    • 成立超商部門,專職經營「超商渠道」。
    • 設置蛋糕西點預拌粉產品經理人,專職負責市場需求量較大品項,提升自製生產及利潤。
    • 優化業務組織架構,要求業務主管採「教練式管理」以「聚焦經營」做深區域業績。從江浙滬市場作為重點區域著手。
    • 引進法國麵粉、義大利麵粉、日本北海道麵粉。

Strategic Initiatives and Plans

烘焙品牌運營需具備的三大技能 (Three Key Skills Required for Baking Brand Operations):

• 01 強化行銷 (Strengthen Marketing): 多元化行銷方式、商品情景搭建、情緒價值創造、提升購物體驗。
• 02 新品研發 (New Product R&D): 掌握紮實的基礎知識、融會貫通的製作應用、多領域的跨界融合、掌握市場趨勢和消費者喜好。
• 03 成本控制 (Cost Control): 原料的升級及深度研發、優化生產效率降低損耗、行銷成本和研發成本的控制、人員成本的控制。

核心突破:向上垂直整合供應鏈壁壘 (Core Breakthrough: Upward Vertical Integration of Supply Chain Barriers):

• 強化原料自主研發與生產能力,打通上游關鍵環節,實現核心原料自給自足,構建不可替代的競爭優勢。

深耕大中華階段核心攻堅:組建專屬超商鐵軍 (Phased Core Attack: Establish a Dedicated Supermarket "Iron Army"):

• 集中集團優勢資源,定向攻堅行業超商工業型大客戶。以定制化解決方案與標杆案例打造為抓手,快速滲透高價值市場,強力拉動區域營收實現規模化增長。

Key Charts, Graphs, and Data Points

德麥食品歷史經營實績 (Tehmag Food Historical Performance) - 1994-2024 (單位: 新台幣仟元):

• 營收金額 (Revenue): 穩步增長,從1994年的約50萬增至2024年的約700萬。
• 稅後純益 (Profit after tax): 穩步增長,從1994年的約5萬增至2024年的約80萬。
• 重要事件: 亞洲金融危機 (1998), SARS病毒 (2003), 德麥食品引進乳製品 (2003), 美國金融危機 (2008), 德麥食品獲得大陸德麥芝蘭雅股權 (2014), 德麥食品正式入駐德麥芝蘭雅 (2016), COVID-19病毒 (2020)。

最近2年關鍵財務比率變化情形(合併) (Key Financial Ratios Trend (Consolidated) in the Last 2 Years):

• 毛利率 (GM rate) 2025年/2026年: 波動範圍約在29%至35.5%之間。
• 營業利益率 (OPM) 2025年/2026年: 波動範圍約在11.5%至19.5%之間。

長期穩定高配息之股利政策 (Long-term Stable High Dividend Policy) - 2014-2025:

• 每股盈餘(EPS)(元): 呈增長趨勢,從2014年的10元增至2025年的20.47元。
• 每股現金股利(元): 呈增長趨勢,從2014年的10元增至2025年的15元。
• 現金發放率(%): 保持在70%以上,顯示穩定高配息政策。

中國大陸烘焙食品零售總額 2021-2029E:

• 零售總額: 2021年4745.2 (百萬), 2029E 8595.6 (百萬)。
• 年增長率: 2021年8.30%, 2029E 5.00%。

中國大陸烘焙食品下游渠道結構變化 (2021-2025):

• 烘焙专门门店: 2021年62.0% -> 2025年46.5%。
• 线上电商及O2O 即时零售: 2021年7.0% -> 2025年15.0%。
• 仓储式会员店及新零售: 2021年5.5% -> 2025年13.0%。

門店平均存活週期 (Average Store Survival Period):

• 過去: 32個月
• 現在: 18個月

中國大陸烘焙門店數量變化:

• 2024年淨增加約0.8萬家: 開店10.3萬家, 關店9.5萬家。
• 2025年淨減少約7萬家: 開店2.9萬家, 關店9.9萬家。

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